国際通貨基金の最新報告書では、ドル建てのステーブルコインが特に脆弱な経済において、通貨主権の侵食要因となる可能性があると指摘されています。
Summary
FMIの新しいスタディ：ステーブルコインについて
「Understanding Stablecoins」と題された文書で、国際通貨基金は、外国通貨建ての大規模なstablecoinが通貨代替を加速させ、金融統制を弱める可能性があると警告しています。
このペーパーによると、ステーブルコインの世界的な時価総額は3,000億ドルを超えており、約97%のトークンが米ドルにペッグされています。このセクターの影響力は、特にTetherとCircleといった少数の発行者に集中しています。
ステーブルコインが地域の銀行システムを回避する方法
IMFは、外国のステーブルコインが国内の銀行や決済インフラを迂回し、インターネットとスマートフォンのおかげで急速に普及する可能性があると指摘しています。さらに、ウォレットの非カストディアル使用は、これらのツールへの直接アクセスを容易にします。
この現象は、基金が警告するように、通貨の置き換えを引き起こし、潜在的により弱い国々の通貨主権を損なう可能性があります。リスクは、インフレが高く、制度が脆弱で、現地通貨への信頼が低い場所で最大です。
支払い、貯蓄、金融政策への影響
もし国内の支払いと貯蓄の重要な部分が民間発行のデジタルドルに移行した場合、中央銀行は流動性、信用創造、金利の伝達に対する支配力を失うことになるでしょう。
さらに、IMFは、中央銀行デジタル通貨（CBDC）が遅れて導入された場合、小売支払い、国境を越えた送金、商人への支払いにおいて、これらが強力なネットワーク効果を確立した後では、プライベートなステーブルコインを排除するのに苦労する可能性があると指摘しています。
「同一活動、同一リスク、同一規制」の原則
規制面では、ファンドはG20およびFinancial Stability Boardと一致し、「same activity, same risk, same regulation」の原則を支持しています。これは、オペレーターの法的形態に関係なく、類似のリスクに対して類似の規則を課すことを意味します。
このペーパーは、ステーブルコインの法的定義の調和、準備金と償還権に関する厳格な基準、さらに準備金の構成と保管に関する詳細な情報開示義務を提案しています。また、発行者が管轄区域間の規制の違いを利用するのを防ぐために、国境を越えた監督カレッジの設立を求めています。
高リスク構造とマクロ金融の脆弱性
IMFは、アルゴリズム型や部分的に担保されたステーブルコインのような特にリスクの高い構造を特定しています。これらの場合、デジタルランが暗号市場や地域の銀行システムにボラティリティを広げる可能性があります。
その一方で、基金は法定通貨の資産で完全に裏付けられ、短期国債や規制された機関の現金口座によって支えられているステーブルコインを区別しています。しかし、これらのモデルもまた、特に単一の外国通貨に集中して依存している小国にとって、マクロ金融の脆弱性を示しています。
規制の断片化と規制のアービトラージリスク
この文書は、世界的な規制枠組みの強い異質性を強調しています。特に、欧州連合のMiCA規制、日本のステーブルコインに関する規制、およびアメリカ合衆国における州レベルのさまざまな制度が挙げられています。
この断片化は、いわゆる規制のアービトラージの余地を生み出し、発行者がより寛容な管轄区域を選択することを可能にします。このため、IMFはライセンス、準備金に関する規則、マネーロンダリング防止およびテロ資金供与対策の要件、さらにユーザーの償還権を調整するよう呼びかけています。
通貨主権、ドル、そしてグローバルな協調
基金が描く枠組みの中で、ステーブルコインと通貨主権はもはや切り離せないテーマとなっており、特にドルへのペッグが国内の弱い金融システムと結びつく場合において顕著です。
IMFは、2008年の危機前の「シャドーバンキング」と似た動態を繰り返すリスクについて明確に言及しています。グローバルレベルで一貫した規制がなければ、ステーブルコインは国内の保護を回避し、脆弱な経済を不安定にし、金融ショックを国境を越えて迅速に伝播させる可能性があります。
国別協議と経済政策への影響
この発表は、IMFのスタッフがラテンアメリカ、サハラ以南のアフリカ、そして東ヨーロッパの一部地域における未規制のドル連動型ステーブルコインのリスクを指摘した国内レベルでの複数の協議に続くものです。
それを踏まえて、ペーパーはドル建てのステーブルコインを単なるニッチな決済商品ではなく、通貨主権のテーマとして位置づけています。したがって、主要な民間デジタルドル発行者は、資本規制、為替介入、CBDCの設計に関する経済政策の議論に組み込まれています。
全体として、IMFのメッセージは明確です：国際的に一貫した規範、高いステーブルコインの準備金の透明性、そして強固な協調監督がなければ、ドル建てステーブルコインの急速な拡大は、既に脆弱性を抱える金融システムにおけるリスクを増幅させる恐れがあります。
