SpaceXのIPOバリュエーションは、最近の市場史の中でも最も劇的な物語のひとつとなっている。理由はどこまで高く上がったかではなく、どれほど速く下落したかにある。6月11日に史上最も高額なIPOを実施したこの企業は、わずか1か月あまりでピーク時の時価総額から1兆ドル以上が蒸発するのを目の当たりにし、市場がSpaceXを成層圏まで押し上げたとき、実際には何に対して代金を支払っていたのかという厳しい疑問を投げかけている。
Summary
主なポイント
- 6月11日のSpaceXのIPOは、1株135ドルで約750億ドルを調達し、史上最も高額なIPOとなった。
- 株価は6月16日に日中高値225.64ドルを付け、一時的にSpaceXの時価総額は2.95兆ドルとなり、AmazonとMicrosoftを上回った。
- その後、株価は1株140ドル割れまで下落し、ピーク時の評価額から約1.1兆ドルが失われた。
- モーニングスターは適正価値を1株63ドルと算定し、マイケル・バリーはSpaceXが1兆ドルの価値すらあるのか公然と疑問を呈した。
- 7月7日のSpaceXのナスダック100指数への採用は、本来株価押し上げ要因と見られていたが、実際には6％超の下落を引き起こした。
歴史的なSpaceXのIPOと3日間の熱狂
SpaceXが6月11日に1株135ドルで株式を売り出し、555,555,555株を販売して約750億ドルを調達したとき、同社は即座に記録を打ち立てた。これほどの資金を調達したIPOは過去になかった。そして本当の見せ場はそこから始まった。
株価は6月12日の取引開始時に150ドルで寄り付き、初日の終値は160.95ドルとなった――公開価格から1日で19％の上昇である。CNBCによれば、この急騰によりイーロン・マスクは一時的に世界初の「兆万長者（トリリオネア）」になったという。
それだけでは終わらなかった。取引開始からわずか3営業日後の6月16日には、SpaceXは日中高値225.64ドルを付け、時価総額は2.95兆ドルに達した。その瞬間、ロケット企業である同社は、世界の上場企業ランキングでAmazonとMicrosoftを追い抜いた。CFRAのアナリスト、キース・スナイダーは、この熱狂を一部AIへの投機と表現した。「イーロン・マスクが関わる企業は、どれも人々を興奮させます。しかし今回は、人々が初めて『AI銘柄』として売り込まれているものに投資できると感じた瞬間でもありました。」
SpaceXはそれ以前にマスクのAIスタートアップxAIを買収し、最近SpaceXAIに改名していたほか、他のテック企業にデータセンターのキャパシティを貸し出し始めていた――こうした要素が、投資家にロケットや衛星を超えた、より広範なテクノロジー企業としての物語を想起させた。
株価と時価総額の急速な下落
反転は上昇と同じくらい急だった。ピークの2.95兆ドルから、SpaceXの時価総額は1.8兆ドルを下回る水準まで落ち込み、およそ1.1兆ドル、率にして6月16日の高値から約38％のドローダウンとなった。
ピークバリュエーションと急速なドローダウン
上場後で最悪の1日となったのは6月22日で、株価は16％下落して154.60ドルで引けた。その後、テネシー州メンフィス地域でのデータセンタープロジェクトをめぐる地元の懸念に関連して、Starlinkが同地域での値下げを発表すると、その日だけでSpaceX株は8％下落した。投機的なAIストーリーから、ロケット打ち上げや衛星インターネットといった同社の実際の事業に焦点を戻すような見出しが出るたびに、投資家が織り込んでいたプレミアムが削られていくように見えた。
このダイナミクスが重要なのは、当初のラリーについて重要な事実を示しているからだ。上昇分の多くは、まだ収益を生んでいない成長ストーリーを前提に価格付けされていた。SpaceXのIPO目論見書は、2025年の売上高を187億ドル、純損失を49億ドルと報告している。その文書に記された財務の現実と、一時的に2.95兆ドルという評価を市場から与えられたこととのギャップこそが、プロの投資家から鋭い反応を引き出したのである。
実際に誰が損をしているのか
損失は一様に分布しているわけではない。IPO価格の135ドルで購入した投資家は、現在の水準でも依然としてわずかに含み益があり、約3％のプラスとなっている。一方、6月12日の初値150ドルで株を手に入れた一般の個人投資家は、現在およそ7％の含み損を抱えている。ピークに近い225ドル前後で飛びついた投資家は、約38％に迫る損失を抱えている状況だ。IPOのインサイダーであることと、公開市場で買う立場であることの差が、これほどまでに1か月の取引で鮮明になった例はほとんどない。
投資家の懐疑とバリュエーションをめぐる議論
当初の熱狂に巻き込まれなかった人々もいた。懐疑論は声高で、的を射ており――少なくとも今のところ――正当化されている。
マイケル・バリーによるバリュエーション批判
マイケル・バリーは、『マネー・ショート 華麗なる大逆転（The Big Short）』で描かれた住宅市場に対する先見的なベットで有名になった投資家だが、「S-1のどこを見ても、1兆ドルどころか2兆ドルの価値を正当化するものはない」と書いた。彼の分析はIPO目論見書の財務数値を直接指摘している。すなわち、2025年の売上高見通し187億ドルに対し、純損失は49億ドルというものだ。バリーはSpaceXの空売りを検討したものの、最終的には手を引いた。借株料やオプションプレミアムが高すぎて、たとえバリュエーションが正当化できないと考えても、空売りのコストに見合わないと判断したためだ。
アナリストによる評価と目標株価
モーニングスターはさらに具体的だった。同社はIPO時点で1株63ドルを適正価値と算定した。これは公開価格の半分以下であり、ピーク時の株価の3分の1にも満たない水準だ。この63ドルという数字は、現在非常に広がっている評価レンジの一端に位置している。オッペンハイマーは目標株価を250ドルに引き上げ、ジェフリーズは最近目標株価を25ドル引き上げたほか、他の銀行も1株300ドルという高い目標でカバレッジを開始している。アナリスト間の見解の乖離そのものが、SpaceXの本当の価値を自信を持って把握している者がいないことのシグナルとなっている。
指数採用が株価に与えた影響
SpaceXの上場初月で最も逆説的な瞬間のひとつが、7月7日に起きた。通常はパッシブファンドの機械的な買い需要によって株価押し上げ要因となるナスダック100指数への採用が、逆に6％超の下落をもたらしたのだ。投資家は「噂で買って事実で売る」行動を取った。取引所は、新規上場企業が上場から1か月以内に指数に組み入れられるよう、ルールを改定しており、SpaceXの採用は異例の速さだった。それでも株価が下落したという事実は、パッシブ買いの波が、イベントを見越してポジションを取っていた投資家の利益確定売りに十分に相殺されたことを示唆している。
このダイナミクスには、より広い教訓が含まれている。SpaceXが上場直後にそうであったように、ある銘柄が広く話題となり、投機的なポジションが積み上がっているときには、本来ポジティブであるはずの材料でさえ売り場になり得るということだ。ナスダック100への採用は現実の出来事であり、パッシブ需要も実在したが、そのイベントに向けたポジショニングがすでに行き過ぎていた。
月曜日時点で、株価は130ドル台半ばで取引されており、株価は元のIPO価格135ドルに近づきつつある。2日連続の下落に加え、FAA（米連邦航空局）が5月の飛行試験で発生したスターシップ・ブースターの故障に関する調査を終了したことも、センチメントを脆弱なままにしている。FAAの決定により、SpaceXはスターシップ13号機の打ち上げに進むことが可能となり、打ち上げウィンドウは木曜日午後6時45分（米東部時間）に開く予定だ――株価がどこで取引されていようと、同社のオペレーションカレンダーは動き続けるという事実を思い起こさせる。
今夏、OpenAIとAnthropicの両社がSECにIPO目論見書を非公開で提出しているなか、市場がSpaceXのジェットコースターのようなバリュエーションをどう受け止めたかは、これらの企業とその引受人が自社の価格設定をどれほど攻めたものにするかを、静かに方向付ける可能性がある。
FAQ
SpaceXのIPO価格設定で注目すべき点は何でしたか？
SpaceXの6月11日のIPOは、史上最も高額なIPOであり、1株135ドルで555,555,555株を売り出すことで、約750億ドルを調達しました。
IPO直後のSpaceX株のパフォーマンスはどうでしたか？
初日の取引では株価が急騰し、150ドルで寄り付いて160.95ドルで引け、IPO価格から19％の上昇となりました。3日以内に日中高値225.64ドルを付け、一時的にSpaceXの時価総額は2.95兆ドルに達しました。
SpaceXのバリュエーションに懐疑的な見方があるのはなぜですか？
投資家のマイケル・バリーは、SpaceXのS-1目論見書には1〜2兆ドルの評価を正当化するものは何もないと述べ、2025年の売上高187億ドルに対して49億ドルの純損失を計上している点を指摘しました。モーニングスターは適正価値を1株わずか63ドルと算定しており、これはIPO価格やピーク時の取引価格を大きく下回っています。
SpaceXがナスダック100指数に採用されたことは株価にどのような影響を与えましたか？
7月7日にSpaceXがナスダック100指数に採用された際、指数採用前に買いを入れていた投資家がイベントに合わせて売りに回ったため、株価は6％超下落しました。これは典型的な「噂で買って事実で売る」反応でした。
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