異例の出来事が起きたのは、この夏のビットコインマイニング業界だ。暗号資産トランザクションの処理を目的に設立された企業が、業界最大級となるAIインフラ契約を次々と締結し始めたのである。7月までに記録されたビットコインマイニングとAIの取引の波は、多くの人が「仮想通貨価格への一点張り」と見なしていたこのセクターの投資地図を、静かに塗り替えてしまった。
Summary
主なポイント
- バーンスタインの取引トラッカーは、7月までに7.5ギガワット超のAI関連ビットコインマイニング契約を記録しており、これは1,500億ドル規模の複数年コミットメントに相当する。
- Hut 8はAIデータセンターキャンパス向けに15年・98億ドルのリース契約を締結し、IRENはAI開発企業との28億ドル規模のクラウドサービス契約を開示した。
- TeraWulfのAnthropicとの20年リース契約は、およそ190億ドルの契約収入を生み出す可能性があり、MARA Holdingsは最大2ギガワットの容量を持つテキサスのサイト取得を進めている。
- バーンスタインは、MARAを除くほとんどのビットコインマイニング株にアウトパフォーム評価を付与しており、MARAのみマーケットパフォームとしている。
- テキサスからオレゴン、さらには連邦レベルに至るまで、新たなAIデータセンターに対する政治的な抵抗が強まっており、既存のビットコインマイナーのインフラは代替が難しくなっている。
ビットコインマイニング企業が複数ギガワット規模のAIインフラ契約を獲得
数字は無視できないレベルだ。Cointelegraphと共有されたバーンスタインのリサーチノートによると、同社のビットコインマイニング業界向け取引トラッカーは、7月中、毎週欠かさず新たなAI関連契約を記録した。月末までに、累計契約容量は7.5ギガワットを超え、これは1,500億ドル規模の複数年契約に相当する。このペース――1週間に1件――は、単なるトレンドではなく、構造的なシフトであることを示している。
Hut 8、IREN、MARA、TeraWulfによる主要契約
見出しを飾ったのはHut 8による取引で、同社はAIデータセンターキャンパス向けに15年・98億ドルのリース契約を締結した。CEOのAsher Genoot氏はCNBCに対し、このリース契約は、同社がビットコインマイニングからAIインフラへと軸足を移した戦略が奏功している証拠だと語った。
IRENも並行して動き、AI開発企業との28億ドル規模のクラウドサービス契約を開示した。Seeking Alphaの寄稿者The Curious Analystは、この展開を率直にこう表現している。「IRENは、そのインフラ優位性を、契約済みでより予測可能な収益へと転換し始めている。私の投資仮説にとって最大のリスクは実行だ。」この「実行」という言葉こそが、これらの取引が発表段階からキャッシュフロー段階へと移行する中で、どんな見出しの数字よりも重要になってくる。
TeraWulfはさらに踏み込み、AIスタートアップのAnthropicと20年のデータセンターリース契約を締結した。同社は、この契約が期間中におよそ190億ドルの契約収入を生み出す可能性があると述べている。一方、MARA Holdingsは、AIおよびデジタルインフラ拡張向けに最大2ギガワットの容量を持つテキサスのサイトを取得する計画を発表した。BitdeerもAIクラウドサービスやハイパフォーマンスコンピューティング分野へと進出しており、2年前なら到底あり得ないと思われていたような、セクター全体の再ポジショニングが進んでいる。
AI関連ビットコインマイニング契約の規模と価値
これらの合計値を文脈に置いてみると、1,500億ドル規模の複数年契約コミットメントは、単なる見込み案件ではなく、ビットコインマイナーとAI分野で最も資本力のあるプレーヤーとの間で結ばれた、拘束力のある、あるいはそれに近い商業契約を意味する。7月だけで週1件というスピードで契約が積み上がっていることは、マイナー側が新たな物語を求めて機会主義的に動いているというよりも、AI側に本物の緊急性があることを示している。
市場もそれに呼応した。ビットコインマイニング株は、Hut 8とIRENの発表を受けた月曜日に2桁台の上昇を記録した。木曜日のナスダック寄り付き前には、HUT 8株が5.23％高、IRENが1.89％高、TeraWulfが1.49％高となっていた。セクターをトラッキングするCoinShares Bitcoin Mining ETF（WGMI）は、プレマーケットで1.47％上昇した。
AIの電力制約下でのビットコインマイニングに対するバーンスタインの強気見通し
バーンスタインは依然としてビットコインマイニングセクターに強気であり、その理由は単なる取引量の多さにとどまらない。同社の中核的な仮説は、AI産業にとって真のボトルネックは電力へのアクセスであり、すでに大規模なエネルギーインフラを、電力会社がサービスを提供している地域で取得・運営してきたビットコインマイナーこそが、そのギャップを埋める独自の立場にあるというものだ。
AI企業にとってのサードパーティ計算能力の重要性
構造的な議論は単純だ。AI開発企業は、信頼性の高い電力をギガワット単位で必要としており、そのニーズは新設データセンターの許認可タイムラインよりもはるかに早い。ビットコインマイナーはすでにサイトや送電網への接続、そして多くの場合、冷却設備や電力供給設備を保有している。こうした事業者から提供されるサードパーティの計算能力は、新設からの構築が政治的にも物流的にも「より簡単」ではなく「より難しく」なりつつあるからこそ、高い価値を維持し続けるだろう。
強気なセクター評価と株価パフォーマンス
バーンスタインは、リサーチノートで名前を挙げたビットコインマイニング株のほぼすべてにアウトパフォーム評価を付与しているが、1銘柄だけ例外がある。MARA Holdingsにはマーケットパフォーム評価が付けられており、同社は他銘柄に比べてリスクに対する短期的な上振れ余地が小さいと見ていることを示している。この違いは、AIの電力不足という仮説から最も明確な恩恵を受ける銘柄がどれかを追う投資家にとって重要だ。
米国におけるAIデータセンター拡張の政治的・規制上の課題
新たなAIデータセンター建設を取り巻く政治環境は、目に見えて複雑化しており、その複雑さこそが、逆説的にビットコインマイニングとAIの取引仮説を最も強く裏付ける要因の一つとなっている。新設が難しくなればなるほど、既存インフラの価値は高まるからだ。
テキサスにおける地域承認と税制案
テキサス州の民主党上院候補James Talarico氏は、AIデータセンターに対する地域レベルでの承認プロセスを強化し、同セクター向けの既存の税優遇措置を撤廃する提案を示したと報じられている。この提案は、ビジネスフレンドリーなエネルギー政策で知られる州であっても、データセンター拡張をめぐる政治的コンセンサスがもはや無条件ではないことを示している。
オレゴンにおける水利用をめぐる環境懸念
米上院議員のRon Wyden氏は4月、オレゴン州のAIデータセンターが、長引く干ばつの中で水不足を悪化させる可能性があると警告した。Wyden氏は、大規模データセンターが1日あたり最大500万ガロンの水を消費し得ると指摘し、主要事業者に対して地下水の取水量をどのように削減する計画なのか説明を求めた。この介入は、監視の対象となっている資源制約が電力消費だけではないことを示している。
電気料金とコスト配分に関する連邦レベルの取り組み
連邦レベルでは、トランプ政権が3月に「Ratepayer Protection Pledge（料金支払者保護の誓約）」を公表し、家庭や中小企業の電気料金を引き上げることなくAIインフラを拡大することを約束した。1月には複数の州知事が送電網拡張計画を発表したが、新たなデータセンターは自らが生み出すコストを負担すべきであり、既存の一般家庭の顧客に転嫁すべきではないと強調した。
依然として中心的な論点となる実行リスク
発表された契約額――98億ドル、190億ドル、28億ドル――は目を引く。しかし、契約上の収益と実際に実現する収益は同じではなく、そのギャップこそがアナリストの懐疑が集中する領域だ。The Curious Analystは、これらの取引が発表段階からキャッシュフロー段階へと移行する中で、実行リスクが大きいと指摘している。
そのタイムラインは重要だ。ビットコインマイニング企業は、自らのインフラ優位性が、資本市場の忍耐が尽きる前に、持続的で予測可能なキャッシュフローへと転換されることに賭けている。取引は実在し、相手方も信頼に足る企業であり、AI需要を押し上げている電力制約も消える気配はない。しかし、署名済みリース契約と黒字決算の間には、許認可の遅延、建設コストの膨張、相手方による条件再交渉、そしてマイナーが自らのポジションを完全に収益化する前にAI投資サイクルが冷え込むという、あらゆる「うまくいかない可能性」が横たわっている。
バーンスタインのアウトパフォーム評価は、セクター全体としてはそこに到達できるという自信を反映している。個々の企業が実際にそこへ到達できるのか――そしてどの順番で到達するのか――こそが、これらの株のうちどれが、ビットコインマイニングとAIインフラの「この瞬間」が持つ約束を本当に実現するのかを決定づける問いとなる。
FAQ
なぜビットコインマイニング企業がAIデータセンターインフラに関わっているのですか？
ビットコインマイニング企業は、AIデータセンターが直面する電力制約に対応するためのサードパーティ計算能力と大規模エネルギーインフラを提供しているからです。すでに送電網への接続やサイト、電力供給設備を保有しているため、ゼロから新施設を建設するよりも速くキャパシティを提供できます。
米国でAIデータセンターが直面している規制上の課題は何ですか？
AIデータセンターは、より厳格な地域承認プロセスを求める声や、税優遇措置の撤廃提案、水消費に対する懸念――Ron Wyden上院議員はオレゴン州で1日最大500万ガロンと指摘――、そしてインフラコストを一般家庭ではなくデータセンター自身が負担すべきとする州レベルの要件など、政治的な反発の高まりに直面しています。
AIインフラ拡大の中で、バーンスタインはビットコインマイニング株をどのように評価していますか？
バーンスタインは、カバレッジ対象のビットコインマイニング株の大半をアウトパフォームと評価しており、AIインフラにおけるポジショニングに自信を示しています。MARA Holdingsのみが例外で、同社にはマーケットパフォーム評価が付けられています。
AI関連ビットコインマイニング取引にアナリストが指摘するリスクは何ですか？
主なリスクは実行リスク――署名済み契約を実際の収益へと転換できるかどうか――です。規制の不確実性、建設スケジュール、AI投資サイクルの変化などが、発表された契約額がキャッシュフローへと結びつくかどうかに影響を与え得ます。
本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
