Fidelity Investments（フィデリティ・インベストメンツ）は、同社のイーサリアム上場投資信託（ETF）を活用する許可を連邦規制当局に求めた。米国証券取引委員会（SEC）に提出された書類の中で、この資産運用会社は、ティッカーシンボルFETHとして知られるFidelity Ethereum Fund（フィデリティ・イーサリアム・ファンド）内でFidelity Ethereumステーキングを行う計画を示した。この動きにより、8億9,800万ドル規模の同ファンドは、コールドウォレットで遊休状態にしておく代わりに、すでに保有しているETHそのものから報酬を獲得できるようになる。
Summary
重要なポイント
- フィデリティは8月11日、約8億9,800万ドルの資産を保有する現物ETFであるFidelity Ethereum Fund（FETH）にステーキング機能を追加するため、SECに書類を提出した。
- FETHは通常の状況下では、償還、費用および流動性に必要な分を除き、保有するイーサ（Ether）の最大100%までをステーキングできる。
- ファンドは総ステーキング報酬の85%を維持し、残りの15%をスポンサー、カストディアンおよびノードオペレーター間で分配する。四半期ごとの現金分配を予定しているが、これは保証されない。
- フィデリティは、ステーキングプログラムの予定ノードオペレーターとして、Blockdaemon、Figment、Galaxy Digital Trading Caymanを指名した。
- GrayscaleとBlackRockはすでにステーキング対応のイーサETFを運用しており、Bitwiseは2025年9月に同様の提案を撤回している。
フィデリティ、Fidelity Ethereum Fundへのステーキング追加を提案
フィデリティが8月11日にSECへ提出した修正登録届出書により、FETHは単にETH価格を追跡するだけでなく、イーサリアムのプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークから直接利回りを生み出すことが可能になる。この変更により、これまで純粋なパッシブな価格連動ビークルとして機能してきたファンドに、正式にイーサリアムETFステーキング報酬が組み込まれることになる。
SECへの提出内容の詳細
提出書類によると、フィデリティはFETHの投資目的を修正し、コストや義務に対する調整に加え、ステーキング収入に紐づく追加コンポーネントを用いることで、Fidelity Ethereum Reference Rate（フィデリティ・イーサリアム・リファレンス・レート）を活用しつつ、そのリターンがイーサ（Ether）と整合するようにする。暫定目論見書は登録届出書が有効となる前に変更される可能性があり、フィデリティは目論見書が効力を持ち次第、「可能な限り速やかに」ステーキングを開始する予定だとしている。ファンドがステーキングしなければならないETHの固定された最低数量は存在しない。
ステーキング能力と運用フレームワーク
FETHは、「通常の状況下」においては保有するイーサの最大100%までをステーキングできる。「通常の状況」とは、イーサリアムネットワークが大きな障害なく稼働しており、償還活動が想定範囲内に収まり、フィデリティが追加のETHを留保せざるを得ないような異常事態が発生していない期間を指す。一部のイーサは常に、償還、ファンド費用、分配および一般的な流動性ニーズを賄うために非ステーキング状態で残される。フィデリティは、バリデータインフラを運用するノードオペレーターとしてBlockdaemon、Figment、Galaxy Digital Trading Caymanの3社を指名し、一方でファンドのカストディアンは秘密鍵の管理権限を保持する。各オペレーターにどれだけのETHを割り当てるかは、セキュリティ実績、技術的経験、特定プロバイダーへのファンド保有の集中度合いなどの要因に依存する。
ステーキング報酬の構造と分配計画
提案されているモデルの下では、FETHの株主はステーキングによってファンドが獲得する収益の大部分を受け取り、一方で定率の手数料が、そもそもステーキングを可能にしている関係者への支払いをカバーする。
ステーキング報酬の配分
ファンドは総ステーキング報酬の85%を維持し、残りの15%をスポンサー、カストディアンおよびノードオペレーター間で定率手数料として分配する。この残余収入はまずスポンサー報酬およびその他の信託費用の支払いに充てられ、その後四半期ごとの株主分配、続いて償還ニーズおよび追加ステーキングに回される。
予定される四半期ごとの現金分配とその条件
報酬は、フィデリティが基準日を宣言するまでETHで蓄積され、その時点で取引カウンターパーティが分配対象となるETHの一部を売却し、支払日までにドルへと換金する。通常の状況下では、フィデリティはこれらの現金分配を四半期ごとに行うことを見込んでいるが、その正確な金額は、イーサリアムのステーキング利回り、バリデータのパフォーマンス、ネットワークルール、手数料、およびスラッシングイベントなどによって変動する。重要な点として、フィデリティは四半期分配は保証されないとしており、ファンドの負債がそれまでに獲得したステーキング報酬を上回る場合には、分配が停止され、その報酬は信託の義務をカバーするために留保される可能性がある。
この提出書類が、より広範な米国SECイーサリアムETFの状況を追っている人々にとって興味深いのはここからだ。フィデリティの構造は、比較的最近の連邦税務ガイダンスに依拠している。すなわち、2025年11月に財務省とIRS（内国歳入庁）が発行したRevenue Procedure 2025-31であり、これはデジタル資産を保有する適格投資信託が、その投資信託およびグラントorトラストとしての税務上の分類を失うことなくステーキングを行うことを認めるセーフハーバーを創設したものだ。フィデリティは、FETHがこのセーフハーバーに沿ってステーキングおよび流動性運用を行う意向であると述べており、これは2024年に最初の現物イーサ商品がローンチされて以来、ETFステーキングに関する規制基盤が大きく成熟したことを示すシグナルでもある。
競合環境と市場コンテクスト
フィデリティはこの分野の先駆者ではなく、その点は重要だ。ステーキングは、米国のイーサETFの間で、単に価格を追跡するだけのファンドと、保有者にオンチェーン収益ももたらすファンドとを分ける静かな分水嶺となっている。
他の米国イーサリアムETFのステーキング提供状況との比較
Grayscaleは2025年10月、米国で初めて現物暗号ETFにステーキング機能を導入した発行体となり、その後、Grayscale Ethereum Staking ETFは同年10月6日から12月31日までに獲得した報酬に基づき、1株当たり0.083178ドル、総額約940万ドルを分配した。BlackRockは別の道を選び、2026年初頭に単独のiShares Staked Ethereum Trust ETF（ティッカーETHB）を立ち上げた。このETFは、Figment、Galaxy、Attestantが運営するバリデータを通じて、保有ETHの70〜95%をステーキングした状態に保つよう設計されている。一方Bitwiseは、自社のイーサリアムETFにステーキングを追加しようとしたものの、2025年9月にその提案を撤回した。この結果は、当時、発行体が依然として乗り越えなければならなかった規制上および構造上のハードルを示唆するものだった。モルガン・スタンレーは6月に独自のアプローチを取り、イーサリアムおよびソラナETFに対して報酬の95%/5%分配を提案した。これは投資家にとって、フィデリティの85/15の取り決めよりやや有利な配分だが、モルガン・スタンレーの提出書類もまた、2025年5月中旬時点で約364万ETHに達していたバリデータのアクティベーションキューが、新たなステーキング報酬の発生を約63日遅らせる可能性があると指摘している。
市場の反応とファンドのパフォーマンス
Seeking Alphaの寄稿者であるRyne Mauck氏は5月時点で、FETHにステーキング機能がないことが、GrayscaleおよびBlackRockのステーキング対応商品と比較して「相対的な不利」をもたらしていると記しており、フィデリティは今回、そのギャップを埋めつつあるように見える。それでもファンドは、ステーキングなしでも着実な需要を取り込むことに成功してきた。8月11日時点で、FETHは2024年7月のデビュー以降、Farside Investorsのレポートによれば累計約21.3億ドルの純流入を獲得している。水曜日の米国市場オープン前には、Yahoo Financeのデータによると、FETHはほとんどのイーサファンドの中でプレマーケットの上昇をリードしており、2.4%高となっていた。この反応は、投資家がすでに利回り付きエクスポージャーの潜在的な上振れを織り込み始めていることを示唆している。
この問題の重要性は、1つのファンドの手数料構造を超えたところにある。もしステーキングが現物イーサETFにおける例外ではなく標準機能となれば、ステーキングを備えていない発行体は、同じ原資産エクスポージャーに追加リターンのレイヤーを提供する競合他社に資産を奪われるリスクを負うことになる。この競争圧力こそが、世界最大級の資産運用会社であるフィデリティが、ETHBやGrayscaleのステーキング商品にこれ以上先行させるのではなく、その差を埋めるべく動いた理由の一端を説明している。これはより広範な暗号ETF市場における動きでもある。
また、注意すべき流動性トレードオフも存在する。イーサをバリデータにロックすることは、ファンド資産の一部が一時的にアクセス不能になることを意味する。なぜなら、バリデータからの退出と出金完了には、ネットワーク需要に応じて約1日から数週間、あるいは数カ月かかる場合があるからだ。フィデリティは、ステーキングされたETHが常に短期間で現金化できるとは限らないことを踏まえ、日次モニタリングおよびフェアバリュー・流動性リスク管理委員会による年次レビューを伴う流動性リスク管理プログラムを構築しているほか、信用枠やバリデータポジションの譲渡といったバックアップオプションも用意している。提出書類ではまた、スラッシング、バリデータの障害、カストディアンの侵害、報酬移転時のオペレーションエラーなどが、ファンドのステーキング保有価値を削るリスクとして指摘されている。
FAQ
フィデリティのイーサリアムETFに関する最近の規制上の動きは何ですか？
フィデリティは、現物イーサリアムETFであるFidelity Ethereum Fund（FETH）にステーキング機能を追加するため、米国SECに書類を提出しました。
Fidelity Ethereum Fundのイーサはどの程度までステーキング可能ですか？
FETHは、流動性、費用および償還のために確保される分を除き、保有するイーサの最大100%までをステーキングすることができます。
フィデリティはどのようにして株主へステーキング報酬を分配する予定ですか？
フィデリティは、ステーキング報酬を四半期ごとの現金支払いとして分配する予定ですが、これらの分配は保証されていません。
米国でステーキング対応イーサリアムETFを提供している主な競合他社は誰ですか？
GrayscaleとBlackRockはステーキング対応のイーサリアムETFをローンチしており、Bitwiseはステーキング提案を撤回しました。
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本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
