ビットコインはしばしば、その最も強力なナラティブ――デジタルな希少性、分散化、インフレからの保護、そして伝統的な金融システムの代替手段――を通じて語られます。これらはすべて有効な見方ですが、どれか一つだけでは価格の動きを十分に説明することはできません。

ビットコインの動きを理解するには、特に短期から中期にかけて、グローバルな流動性にも目を向ける必要があります。理念やテクノロジーはさておき、BTC は現在、グローバル市場で取引される金融資産です。そのため、その価格は利用可能な資本量、資金コスト、ドルの強さ、そして投資家の信頼感の水準に影響を受けます。

言い換えれば、ビットコインはシステムへの代替として生まれましたが、現在その価格は、まさに乗り越えようとしているシステムから大きな影響を受けています。これは必ずしも弱点ではなく、ビットコインがより成熟した段階に入ったことを示すサインでもあります。

ビットコイン：デジタルゴールドか、それとも流動性に敏感な資産か？

ビットコインの最もよく知られた特徴は、その供給量が限定されていることです。2100万 BTC を超えて存在することは決してなく、このルールは中央銀行や政府、政治的な決定に依存していません。ここから「デジタルゴールド」というナラティブが生まれます。すなわち、希少で、操作されにくく、長期的な価値保存に適している可能性のある資産というわけです。

しかし、価格の動きを観察すると、状況はより複雑になります。ビットコインは常に安全資産のように振る舞うわけではありません。市場のさまざまな局面で、ビットコインは流動性に非常に敏感な資産として動きます。システム内に資本が潤沢にあり、投資家がよりリスクを取ろうとする局面では、BTC はその恩恵を受ける傾向があります。逆に、流動性が絞られ、金利が上昇し、ドルが強くなると、ビットコインは苦戦しがちです。

このダイナミクスはこれまでにも何度も見られてきました。資金が潤沢に出回る局面では、資本はより高いポテンシャルを持つ機会を求め、暗号資産にも流れ込みます。一方、金融引き締めの局面では、投資家はより慎重になり、ボラティリティの高い資産へのエクスポージャーを減らします。

グローバル流動性とは何か、M2 は何を示すのか？ 

グローバル流動性というとき、それは金融システム内に存在する、すぐに利用可能な資金や金融商品のおおよその量を指します。最も注目される指標の一つが M2 で、これは流通している現金、預金、その他の流動性の高い形態を含みます。完璧な指標ではありませんが、市場にどれだけの「燃料」があるかを把握するのに役立ちます。

とはいえ、この関係は自動的なものではありません。流動性が増えればビットコインが上がる、と単純に言えるわけではないのです。その流動性がどこへ向かうかも重要です。資金が安全とみなされるマネーマーケット商品や債券にとどまるのであれば、流動性が増えている環境でも BTC が弱いままである可能性があります。逆に、投資家が再びよりダイナミックな市場での機会を探し始めれば、ビットコインは力強く反応することがあります。

したがって、流動性は燃料です。しかし、それを使おうとする意欲も必要です。信頼感やリスク選好、実際の資金流入がなければ、流動性だけでは新たな強気サイクルを支えるには不十分です。

図1 – 2015年から2025年にかけてのビットコイン価格とグローバル流動性 M2 の推移：歴史的な相関は有意だが、タイムラグや乖離、その他のマクロ経済要因により、この関係は常に線形とは限らない。

金利とドルはどのようにビットコインに影響するか

もう一つの決定的な要素が実質金利の水準、つまりインフレを差し引いた金融商品の利回りです。これらの利回りが高いと、多くの機関投資家にとってビットコインを保有する魅力は低下します。長期的なナラティブが失われるわけではありませんが、機会費用が高くなるからです。

投資家が比較的安全な商品から十分に魅力的な利回りを得られるのであれば、ボラティリティが高く、利息もなく、大きな下落にさらされる資産にエクスポージャーを取るには、非常に強い確信が必要になります。逆に、市場がより低い金利や緩和的な金融政策を織り込み始めると、資本はより高い成長ポテンシャルを持つ代替資産を探す傾向があります。そのような環境では、ビットコインは再び注目の中心に戻ることが多いのです。

ドルもまた、重要な役割を果たします。強いドルはリスク資産への需要を減少させる傾向があり、逆に弱いドルはテクノロジー、コモディティ、暗号資産を後押しすることがあります。ビットコインは分散化されていますが、その取引市場は依然としてドルおよび連邦準備制度理事会（FRB）への期待と深く結びついています。

ビットコイン現物 ETF：市場をどう変えたか

ビットコイン現物 ETF の登場は、需要構造を大きく変えました。以前は、資本の多くが暗号資産取引所、ステーブルコイン、プライベートウォレット、業界内投資家を経由していました。現在では、増え続ける資本が、規制された、購入しやすく、伝統的金融にとってなじみ深い商品を通じて BTC に流入できるようになっています。

しかし、その裏側もあります。ビットコインが伝統的なポートフォリオに組み込まれると、伝統的なロジックに従って運用されるようにもなります。市場への信頼が高まれば買われる一方で、投資家がボラティリティの高い資産へのエクスポージャーを減らそうとすれば、素早く売却される可能性もあります。したがって ETF は、ビットコインをより成熟し流動性の高い資産にする一方で、機関投資家のフローに対してもより敏感にします。

なぜ流動性が増えても、必ずしもビットコインが上昇するとは限らないのか

重要なポイントは、グローバル流動性は非常に重要であるものの、それ単独で作用することは決してないということです。システムが健全で、信頼感が高まり、投資家が新たな機会を探しているために流動性が増える局面があります。このような環境では、ビットコインは市場の動きを増幅できる資産として認識されるため、好調なパフォーマンスを示すことが多いです。

一方で、流動性が防御的な理由で増える局面もあります。銀行不安、システミックリスク、中央銀行による緊急対応などです。このような場合、資本はすぐにビットコインへ向かわないことがあります。まずはドル、米国債、金、現金といった、より安全とみなされる資産に向かう可能性があります。

これが、ビットコインと流動性の関係にタイムラグや乖離、ダマシのシグナルが生じうる理由です。決定的な変数は、単にどれだけの流動性が存在するかではなく、その流動性がどのような市場環境で供給されるかです。ビットコインは、流動性が信頼感やリスク選好、そして暗号資産セクターへの実際の資金フローと結びついたときに、その恩恵を受けやすくなります。

ビットコインは今でもデジタルゴールドとみなせるのか？

ここで避けて通れない問いが生まれます。ビットコインがこれほどまでに流動性に依存しているのであれば、今でもデジタルゴールドとみなせるのでしょうか。答えは単純ではありません。ビットコインは依然として、限定された供給量、透明なルール、中央銀行からの独立性、そして発行量を恣意的に変更できる中央集権的な権威の不在といった、独自の通貨的特徴を備えています。

同時に、市場はこれらの特徴だけでビットコインの価格を決めているわけではありません。資金フロー、金利、ドル、ETF、レバレッジ、センチメントといった要因も織り込みます。したがってビットコインは、長期的には代替的な通貨資産である一方で、短期から中期にかけては流動性に非常に敏感な資産でもある、という二つの側面を同時に持っています。

この二重の性質こそが、ビットコインの分類をこれほど難しくしている理由の一つです。単なる金でもなく、単なるテクノロジーでもなく、単なる通貨でもありません。プログラムされた希少性とグローバル流動性が交差する、新しいタイプのマクロ・デジタル資産なのです。

グローバル流動性とビットコイン価格：まとめ 

ビットコインが今後どこへ向かう可能性があるのかを理解するには、BTC/USD のチャートを見るだけでは不十分です。実質金利、FRB に対する期待、ドルの強さ、ビットコイン現物 ETF のネットフロー、グローバル流動性の拡大または縮小、株式市場の動向といった、より広いコンテクストを観察する必要があります。

最大の逆説はまさにここにあります。ビットコインは伝統的な通貨システムから独立することを目指して生まれましたが、現在その価格は中央銀行の決定、債券利回り、ドル、機関投資家のフローから深く影響を受けています。これは弱点ではないのかもしれません。むしろ、採用が進むための「代償」なのかもしれません。

ビットコインがグローバル金融に組み込まれれば組み込まれるほど、その重要性は増していきます。しかし重要性が増すほど、他の主要な金融資産を動かすのと同じ力の影響も強く受けるようになります。そういう意味で、BTC の価格がどこまで行きうるのかを本当に理解したいのであれば、グローバル流動性の水準を無視するのは、間違いであると言えるでしょう。

それではまた次回、お気をつけてトレードしてください！

アンドレア・ウンガー