Kraken が Aave への大規模投資を進めていると報じられている件は、直近の DeFi の歴史の中でもかなり奇妙な局面に位置している。プロトコルが深く傷つきつつも静かに再建を進めているタイミングであり、誰に聞くかによって「お買い得」か「罠」か評価が分かれる状況だ。
Summary
主なポイント
- Kraken は、Aave の 15% の持分取得に向けて協議しているとされており、Aave Group の 250,000 AAVE トークンと持株 15% を取得する見返りとして 35,000 ETH を移転する。この取引の規模はおよそ7,100 万ドルと見積もられている。
- 提案されている取引は Aave を3 億 8,500 万ドルと評価しており、この数字について Aave 創業者の Stani Kulechov は、公然と「大幅なディスカウント」だとして退けている。
- Aave は年間換算 1 億 3,400 万ドルの収益を生み出しており、そのすべてが Aave DAO に流入している。この点が、創業者がバリュエーションに反発している根拠となっている。
- 2026 年初頭、KelpDAO を経由した Lazarus Group のエクスプロイトにより、Aave には推定1 億 9,000 万〜 2 億 3,000 万ドルの不良債権が発生し、さらに80 億ドル超のユーザー資金流出を招いた。
- Kraken も Aave も、交渉が現在進行中かどうかについて公式には確認していない。
Kraken による Aave への投資提案
協議されているスキームは、暗号資産業界の基準から見ても異例だ。Kraken の親会社であるPayward は、Aave Group に 35,000 ETH を移転する代わりに、250,000 AAVE トークンと 15% の普通株式持分を取得することになる。これは、オンチェーンのトークンエクスポージャーと伝統的な株式保有を組み合わせたハイブリッドな構成だ。パッケージ全体の価値はおよそ 7,100 万ドルで、暗黙の企業評価額 3 億 8,500 万ドルに基づいている。
この件について事情に詳しい 3 人の関係者が CoinDesk に協議の存在を認めたものの、Kraken と Aave の双方は、交渉が実際に進行中かどうかについて公式な確認を避けている。また Kraken は、この取引の資金調達を支援するために、追加の共同投資パートナーの検討も進めているとされる。
このスキームが重要な理由
暗号トークンと株式という二層構造は、大手暗号資産取引所がどこへ向かっているのかを象徴している。Aave Group の株式とネイティブトークンの両方を保有することで、Kraken はガバナンスに近接した影響力と、プロトコル収益への直接的な経済的エクスポージャーの両方を得ることになる。Aave は現在、年間換算 1 億 3,400 万ドルの収益を生み出しており、その収益はすべて Aave DAO に流れている。この収益基盤こそが、3 億 8,500 万ドルという評価額をめぐる論争の核心だ。
Payward にとって、この取引はより広範なIPO 前の事業多角化戦略にうまく合致する。4 月には、同社は暗号デリバティブ取引所Bitnomial を最大 5 億 5,000 万ドルで買収し、ブローカー、クリアリング、取引所業務をカバーする包括的な米国 CFTC ライセンスを獲得した。5 月の別の報道では、Payward が200 億ドルの評価額で新たな資金調達を行っていると伝えられている。Aave への投資が実現すれば、情報筋が「Payward Asset Management」の本格構築と表現する動きの第一弾となる見込みだ。同部門は、DeFi や多様なデジタル資産機会に、より積極的に関与することを目的としている。
Aave 創業者は割安評価を拒否
Stani Kulechov の反応は、決して穏やかなものではなかった。Aave の創業者は X 上で公開投稿し、提案されているような大幅なディスカウントでの売却を受け入れる「可能性は一切ない」と述べ、3 億 8,500 万ドルという提示額と、AAVE の完全希薄化後の時価総額との乖離を直接指摘した。
数字は無視しがたい。年間 1 億 3,400 万ドルを稼ぎ出し、そのすべてが中央集権的なトレジャリーではなく分散型ガバナンスに流れているプロトコルは、Kulechov が「投げ売り価格」と表現したような水準で取引されるタイプの資産ではない。彼の反発は、仮に交渉が進行しているとしても、合意に至るまでに埋めるべき評価ギャップが相当に大きいことを示唆している。
トークン売却と Aavenomics 3.0 のシグナル
もっとも、Kulechov は一つの可能性は残した。彼は、プロトコルそのものではなくプロトコルを支援する営利企業であるAave Labsが、保有する AAVE トークンの一部を関心を持つ市場参加者に売却することは検討し得ると明言した。この整理は重要な区別を示している。Aave Group の持分取得はプロトコルそのものの取得とは異なり、既存のトークン割当から売却することは、割安な評価で新株を発行することとは別物だということだ。
この開示のタイミングも、もう一つの意味を持つ。Kulechov は最近、Aave Labs がAavenomics 3.0の開発を進めていることを認めた。これは AAVE の自動トークン買い戻しメカニズムを導入するものである。バイバックプログラムは、その設計上、トークンが過小評価されているとの自信を示すシグナルとなる。そのため、外部投資家からの低い価格での買収提案を受け入れるには、極めて気まずいタイミングだと言える。
KelpDAO エクスプロイト後の Aave の回復
Kraken の Aave への関心を正直に評価するには、2026 年 4 月に何が起きたのかを直視しなければならない。北朝鮮の Lazarus Group に関連するとされるサイバー犯罪者が、KelpDAO のクロスチェーンブリッジ基盤を悪用し、約 2 億 9,200 万ドル相当の裏付けのない rsETH トークンをミントした。これらのトークンは Aave に担保として預け入れられ、実際の資産がそれを元に借り出された。担保が無価値になったとき、プロトコルには推定 1 億 9,000 万〜 2 億 3,000 万ドルの不良債権が残された。
このインシデントが特に深刻だったのは、DeFi における相互接続リスクの実態を露呈した点だ。Aave 自身のスマートコントラクトは一切侵害されておらず、脆弱性は完全に KelpDAO のインフラ側に存在していた。それでも、この違いは預金者にとってほとんど慰めにならず、その後数週間で 80 億ドル超の資金がレンディングプロトコルから引き出された。この出来事は、DeFi における伝播がどのように起こるかを示した。すなわち、プロトコル自身の失敗ではなく、接続しているあらゆるものの失敗を通じて広がるということだ。
プロトコルのアップグレードとガバナンス改革
危機以降、Aave は複数の面で迅速に動いた。チームは包括的なリスク管理の見直しを実施し、プロトコルの第 4 世代をデプロイした。ガバナンス面では、Kulechov は 2026 年 4 月に「Aave Will Win」イニシアチブを打ち出し、収益分配の仕組みを再構築して、Aave DAO とトークン保有者により直接的な利益が行き渡るようにした。
これらを総合すると、深刻な外部ショックを受けながらもコアインフラを維持し、より明確なガバナンス構造とアップグレードされたコードを備えて再出発したプロトコルの姿が浮かび上がる。この回復の軌跡は、Kraken の関心を引きつけた要因の一つであることはほぼ間違いないが、同時に Kulechov が「3 億 8,500 万ドルの提示は Aave の回復したポジションを反映していない」と主張する際の説得力にもなっている。
取引をめぐる不透明感
現時点では、この取引は未確認であり、評価ギャップは依然として大きい。Kraken はコメントを控え、Aave も初回掲載前のコメント要請に応じていない。双方の沈黙は、この話を否定するわけでも前進させるわけでもないという点で注目に値する。
一方で、この状況は Kraken 側の戦略的な論理を浮き彫りにしている。最大手の分散型レンディングプロトコルに対して、たとえディスカウント交渉込みであっても意味のある持分を取得することは、規制当局の監視強化、プロトコルの成熟、機関投資家の参入が同時進行する局面において、Payward に DeFi への直接的な足掛かりを与えることになる。Aave のリーダーシップがこの計算を共有しているのか、そして両者がプロトコルの「本当の価値」について合意できるのかどうかが、この取引が最終的に成立するかどうかを左右する未解決の問いとして残っている。
FAQ
Kraken は Aave への投資で何を提案しているのですか？
Kraken は、Aave の 15% の持分取得に向けて協議していると報じられており、Payward が 35,000 ETH を移転する見返りとして、Aave Group の 250,000 AAVE トークンと 15% の普通株式持分を受け取る案となっています。取引全体の規模はおよそ 7,100 万ドルで、取引における Aave の評価額は 3 億 8,500 万ドルとされています。
Aave 創業者 Stani Kulechov は、なぜ提案された取引の評価額を拒否しているのですか？
Kulechov は、3 億 8,500 万ドルという評価額は、AAVE の完全希薄化後の時価総額と比べて大幅なディスカウントであり、プロトコルのファンダメンタルズが正当化する水準を大きく下回っていると主張しています。彼は、Aave が年間換算 1 億 3,400 万ドルの収益を生み出しており、そのすべてが直接 Aave DAO に流れている点を強調しています。
2026 年初頭に Aave に影響を与えたセキュリティインシデントとは何ですか？
2026 年 4 月、北朝鮮の Lazarus Group に関連する攻撃者が KelpDAO のクロスチェーンブリッジを悪用し、約 2 億 9,200 万ドル相当の不正な rsETH トークンを作成しました。これらは Aave 上で担保として利用され、実際の資産が借り出されました。Aave 自身のスマートコントラクトは侵害されませんでしたが、プロトコルには推定 1 億 9,000 万〜 2 億 3,000 万ドルの不良債権が残り、その結果として 80 億ドル超のユーザー資金流出が発生しました。
Kraken と Aave は投資取引を確認していますか？
いいえ。Kraken と Aave の双方とも、取引交渉が現在進行中かどうかについて公式な確認を行っていません。Kraken の広報担当者はコメントを拒否し、Aave も掲載前のコメント要請に応じませんでした。
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本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
