Coinbase の第2四半期決算発表を前にしたウォール街は、必ずしも楽観ムードに包まれているわけではない。4月と5月に現物取引高が枯渇し、暗号資産価格が急落した厳しい局面によって引き起こされた Coinbase の第2四半期の取引低迷は、すでに複数の大手企業に予想を下方修正させている。投資家が本当に悩んでいる問いは、前四半期に何が起きたかではない。Coinbase が暗号資産市場サイクルへの依存から、本当に抜け出すことができるのかどうかだ。
Summary
主なポイント
- バークレイズは、Coinbase が第2四半期に1,520億ドルの取引高を処理したと推計しており、ストリート（市場コンセンサス）の約1,780億ドルという予想を大きく下回っている。
- 第2四半期中にビットコインは約14％下落し、イーサリアムは約25％下落、個人投資家の取引活動を抑制した。
- USDC の金利収入、ステーキング報酬、カストディ手数料などを含むサブスクリプションおよびサービス収入は、取引収入の減少を部分的に緩和すると見込まれている。
- デリバティブや予測市場といった新しいセグメントは長期的な有望性を示したものの、第2四半期の収益への貢献は限定的だった。
- デジタル資産に対する米国の規制枠組みを確立するClarity Act（クラリティ法案）は、依然として Coinbase 株のバリュエーションにとって最大の不確定要因となっている。
Coinbase の第2四半期取引高は大幅減少
現物取引高は、第2四半期の大半を通じて暗号資産業界全体で減少し、個人投資家の参加は低調なままで、機関投資家の活動も期待外れだった。暗号資産市場は持続的な下押し圧力にさらされ、期間中にビットコインは約14％下落し、イーサリアムは約25％下落した。6月には一部回復が見られたものの、アナリストの間では、4月と5月に生じたダメージを相殺するには到底足りないという見方が大勢を占めた。
ウォール街のアナリストが利益予想を引き下げ
取引の弱さは、一連の下方修正を引き起こした。CoinDesk の報道によると、バークレイズ、ベンチマーク、クリアストリート、コンパスポイントはそろって、第2四半期決算発表（木曜日）を前に予想を引き下げた。
クリアストリートのアナリストオーウェン・ラウ（Owen Lau）は、個人投資家の活動が予想を下回ったことを理由に、第2四半期の取引高を約1,600億ドル、調整後 EBITDA を3億100万ドルと予測した。ベンチマークのマーク・パルマー（Mark Palmer）は、EBITDA 予想を3億7,700万ドルに引き下げた。コンパスポイントは、売上高はコンセンサスをわずかに下回ると見ているものの、EBITDA は概ね予想通りの水準に着地するとみている。
バークレイズは第2四半期取引高を1,520億ドルと推計
バークレイズのアナリストベンジャミン・ブディッシュ（Benjamin Budish）は最も弱気な取引高予想を示し、Coinbase の第2四半期の処理額を約1,520億ドルと推計した。これは、ストリートのコンセンサスである約1,780億ドルを大きく下回る水準だ。ブディッシュは、ブロックチェーン報酬の弱さと機関投資家向け取引収入の軟化を指摘し、調整後 EBITDA はコンセンサスを約3％下回ると見込んでいる。
この1,520億ドルという予想と、1,780億ドルというコンセンサス予想とのギャップは、単なる端数の違いではない。暗号資産の取引活動がどれだけ早く回復できるのか、そして Coinbase の収益構成が、深刻なダメージを受けることなく長期的な市場低迷を吸収できる段階にあるのかという、根本的な問いを反映している。
サブスクリプションおよびサービス収入が下支え
アナリストが比較的前向きな見方を維持している唯一のセグメントが、サブスクリプションおよびサービスだ。このカテゴリーには、USDC の金利収入、ステーキング報酬、カストディ手数料、Coinbase One のサブスクリプション、機関投資家向けサービスなどが含まれる。これらの収益源は、日々の取引高との構造的な連動性が低いため、暗号資産市場が静かになった局面でも比較的安定しやすい。
ステーブルコイン金利、ステーキング報酬、機関向けサービスが収益を支える
ベンチマークは、サブスクリプションおよびサービス収入が四半期中に「バラスト（安定要因）」となる可能性が高いと表現した。バークレイズは、このセグメントが Coinbase 自身のガイダンスの下限付近で着地すると予測しており、暗号資産価格の軟化と USDC 残高の伸びが限定的であることを反映している。コンパスポイントは最も慎重で、暗号資産価格の弱さとステーブルコイン全体の成長鈍化を理由に、このセグメントが経営陣ガイダンスの中央値を下回る可能性があると警告している。
とはいえ、USDC 収益には長期的な課題もある。Fortune によると、ある直近の四半期では、USDC 関連収入が Coinbase のサービス収入5億8,550万ドルの半分以上を占めていたという。また、銀行やクレジットカード会社のコンソーシアムが競合するステーブルコインの立ち上げを計画していると報じられており、時間の経過とともにこの「金の卵を産むガチョウ」に圧力がかかる可能性がある。
新セグメントからの収益貢献は限定的
予測市場とデリバティブは、Coinbase にとって最も魅力的な成長分野と広く見なされている。だが実際には、どちらも第2四半期の業績に大きく貢献するには至らなかった。
予測市場とデリバティブは将来の成長要因と見られるが、第2四半期への寄与は小さい
予測市場は、スポーツイベントを中心とした取引活発化に支えられ、Coinbase の中でも最も成長の速いプロダクトの一つとなっている。バークレイズは、このカテゴリーが時間の経過とともに意味のある貢献をするようになりつつあるとみており、クリアストリートも長期的な成長ドライバーの一つとして位置づけている。Coinbase は以前から、予測市場を「これまでで最も成長の速いカテゴリーの一つ」と表現し、年間売上1億ドルペースに向かっていると説明していた。
デリバティブの側面では、Coinbase の国際的なパーペチュアル先物ビジネスと、Deribit の買収によって、同社は現物取引だけでは到達できない、はるかに大きなグローバル市場へのエクスポージャーを得ている。アナリストは概ね、デリバティブを本格的な長期機会とみなしている。
予測市場の収益性に関する経済的懸念
しかし、その経済性は、見出しに並ぶ成長率ほど単純ではない。コンパスポイントは、投資家が予測市場の収益性を過大評価している可能性を指摘している。というのも、Coinbase は総収益ベースで計上している一方で、パートナーであるKalshiと基礎的な経済性をシェアしており、実際の純利益への貢献は売上高の数字が示すほど大きくないからだ。このニュアンスは、このセグメントが多角化の成功例として持ち上げられている状況では特に重要になる。
規制の不透明感が投資家心理を曇らせる
四半期ごとの数字を超えて、Coinbase 株にとって最も重要な変数は、トレーディングデスクではなくワシントンで進行している。
米国の Clarity Act は主要な立法課題の一つ
Clarity Act（クラリティ法案）は、米国におけるデジタル資産の正式な規制枠組みを確立しようとする法案であり、Coinbase をめぐる投資論争の中心に位置している。ベンチマークのマーク・パルマーは、倫理規定に関する最近の動きによって上院通過の可能性が大きく高まったと考えており、この法案を COIN 株にとって最も重要な潜在的カタリストの一つと位置づけている。一方、バークレイズはより慎重な見方を示し、議会日程には依然として余裕がなく、他の優先課題によって法案の進展が遅れる可能性があると警告している。
成立の可能性とタイミングをめぐるアナリストの見解は分かれる
コンパスポイントは最も懐疑的だ。同社のアナリストは、8月の休会前に上院が動ける時間はごくわずかであり、法案が停滞した場合には Coinbase のバリュエーションに下押し圧力がかかる可能性があると主張している。Clarity Act のタイミングをめぐるアナリストの見解の相違そのものが一つのシグナルだ。Coinbase にとって最も恩恵の大きい規制の明確化が、いつ、あるいは本当に実現するのかについて、コンセンサスは存在しない。
市場の反応と取引指標
COIN 株は、水曜日の決算発表を前に約1.7％下落し165ドルとなり、四半期の数字に対する投資家の慎重姿勢を反映した。株価の動き自体は単体で見れば小幅だが、センチメントの位置を物語っている。パニックではないが、自信もないという状態だ。
第2四半期を特徴づけた暗号資産価格の弱さ――ビットコインは約14％下落、イーサリアムは約25％下落――は、個人投資家の取引意欲と、Coinbase が1取引あたりに得る平均収益の双方を直接的に押し下げた。資産価格が下落し、ボラティリティが平常化すると、個人トレーダーは一歩引く傾向がある。このダイナミクスは暗号資産サイクルを通じて繰り返し見られており、第2四半期も例外ではなかったようだ。
暗号資産取引活動への依存は続く
Coinbase はステーブルコイン、デリバティブ、決済、トークン化、自社チェーンである Base などに多額の投資を行ってきたが、それでもなお同社の業績は暗号資産の取引高とともに浮き沈みしている。この依存度は過去1年で一段と無視しがたいものとなっており、第2四半期はそれを覆すというより、むしろ再確認させる内容になると見込まれている。
ここには実際に戦略的な緊張関係が存在する。Coinbase は継続的な収益源の構築で着実な進展を遂げているものの、それらの規模は依然として取引手数料に比べて小さい。取引活動が鈍化すると、同社の財務プロファイルは大きく変化する――壊滅的というほどではないにせよ、アナリストの見解が割れるには十分な程度には変わる。強気派は、多角化の取り組みが静かに複利効果を生みつつあり、次のサイクル以降でより重要になると主張する。弱気派は、第2四半期の数字が、マーケットが冷え込んだ際に利益を守るには、構造的な依存度の変化がまだ不十分であることを示すだけだと主張するだろう。木曜日の決算報告と、さらに重要なのは経営陣による今後のガイダンスが、年内を通じたこの議論の土台を形作ることになる。
FAQ
なぜウォール街のアナリストは Coinbase の第2四半期の利益予想を引き下げているのですか？
2026年4月と5月に取引高が急減したことにより、バークレイズ、ベンチマーク、クリアストリート、コンパスポイントを含む複数のウォール街の企業が、Coinbase に対する第2四半期の見通しを引き下げました。この弱さは、暗号資産価格の下落、個人投資家の参加の低迷、機関投資家の活動の軟化によって引き起こされました。
サブスクリプションおよびサービス収入は、Coinbase の収益の安定性にどのような影響を与えますか？
USDC の金利収入やステーキング報酬を含むサブスクリプションおよびサービス収入は、日々の取引高との構造的な連動性が低くなっています。アナリストは、このセグメントが取引収入の弱さを部分的に緩和すると予想していますが、Coinbase 自身のガイダンスに対してどの水準に着地するかについては、企業ごとに「下限付近」から「中央値を下回る」まで見方が分かれています。
Clarity Act は Coinbase の見通しにどのような影響を与えますか？
Clarity Act は、米国におけるデジタル資産の規制枠組みを確立する法案であり、Coinbase 株にとって最も重要な潜在的カタリストの一つと見なされています。その成立は依然として不透明であり、タイミングについてアナリストの見解は分かれています。ベンチマークは上院通過の可能性が高まったとみる一方、コンパスポイントは8月の休会前の議会日程がタイトすぎると警告しています。
デリバティブや予測市場といった新規事業は、Coinbase の第2四半期収益に大きく貢献しましたか？
いいえ。長期的な有望な成長分野と見なされているにもかかわらず、デリバティブと予測市場はいずれも、取引低迷が続いた第2四半期の収益への貢献は小幅にとどまりました。アナリストはまた、Coinbase がパートナーの Kalshi と経済性をシェアしているため、予測市場の収益性は見かけよりも低く、純利益への貢献が圧縮されている点も指摘しています。
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”なぜウォール街のアナリストは Coinbase の第2四半期の利益予想を引き下げているのですか？”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”2026年4月と5月に取引高が急減したことにより、バークレイズ、ベンチマーク、クリアストリート、コンパスポイントを含む複数のウォール街の企業が、Coinbase に対する第2四半期の見通しを引き下げました。この弱さは、暗号資産価格の下落、個人投資家の参加の低迷、機関投資家の活動の軟化によって引き起こされました。”}},{“@type”:”Question”,”name”:”サブスクリプションおよびサービス収入は、Coinbase の収益の安定性にどのような影響を与えますか？”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”USDC の金利収入やステーキング報酬を含むサブスクリプションおよびサービス収入は、日々の取引高との構造的な連動性が低くなっています。アナリストは、このセグメントが取引収入の弱さを部分的に緩和すると予想していますが、Coinbase 自身のガイダンスに対してどの水準に着地するかについては、企業ごとに「下限付近」から「中央値を下回る」まで見方が分かれています。”}},{“@type”:”Question”,”name”:”Clarity Act は Coinbase の見通しにどのような影響を与えますか？”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”Clarity Act は、米国におけるデジタル資産の規制枠組みを確立する法案であり、Coinbase 株にとって最も重要な潜在的カタリストの一つと見なされています。その成立は依然として不透明であり、タイミングについてアナリストの見解は分かれています。ベンチマークは上院通過の可能性が高まったとみる一方、コンパスポイントは8月の休会前の議会日程がタイトすぎると警告しています。”}},{“@type”:”Question”,”name”:”デリバティブや予測市場といった新規事業は、Coinbase の第2四半期収益に大きく貢献しましたか？”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”いいえ。長期的な有望な成長分野と見なされているにもかかわらず、デリバティブと予測市場はいずれも、取引低迷が続いた第2四半期の収益への貢献は小幅にとどまりました。アナリストはまた、Coinbase がパートナーの Kalshi と経済性をシェアしているため、予測市場の収益性は見かけよりも低く、純利益への貢献が圧縮されている点も指摘しています。”}}]}
本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
