あまり知られていない連邦助言委員会が、アメリカ金融の最古の論争の一つを再び開いた。すなわち、デリバティブ市場を、すべての始まりである穀物先物契約からかけ離れて見分けがつかなくなるほどまで、規制当局はどこまで進化させることを許容すべきかという問題だ。7月29日、商品先物取引委員会（CFTC）の農業諮問委員会が2年以上ぶりに開催され、HPCという暗号資産政策グループがこの機会を利用して正式な声明を提出し、CFTCの農業デリバティブの監督は、エンドユーザーの需要によってペースが決まり、規制による義務付けではない限り、オンチェーン市場とパーペチュアル先物に余地を残すべきだと主張した。
Summary
主なポイント
- HPCは、7月29日に開催されたCFTC農業諮問委員会の会合に合わせて声明を提出した。これは同委員会にとって2年以上ぶりの会合だった。
- アメリカのデリバティブ市場は、1800年代の穀物先物取引にまでさかのぼる。連邦レベルでの監督は、1974年にCFTCが創設されるまでの約50年間、米国農務省（USDA）の内部に置かれていた。
- 農業諮問委員会は、1985年に新しい商品の規制に取り組むために設立され、委員長のセリグ氏は、現在パーペチュアル先物がその課題を再燃させていると述べている。
- HPCの声明は3つの点を示している。エンドユーザーの商品の選択肢を維持すること、パーペチュアル先物への段階的アプローチは需要主導とすること、そして商品取引法（Commodity Exchange Act）の保護を弱めることなく、公的ブロックチェーンを用いて清算と決済を近代化することだ。
アメリカ農業デリバティブ市場の歴史的基盤
アメリカのデリバティブ市場は農業から直接生まれ、その系譜はいまもなお、規制当局が新商品をどう捉えるかに影響を与えている。先物取引は1800年代の穀物取引の中で根付き、中西部の取引所が農家や商人に対し、収穫の数か月前に価格を固定し、不作や市場変動のリスクを管理する手段を提供した。
USDAから専任の規制当局へ
この市場の監督は、当初から独立した金融機能として始まったわけではなく、農業政策として始まった。1922年から、先物市場の連邦監督は約50年間、米国農務省（USDA）の内部に置かれていた。状況が変わったのは1974年で、議会がCFTCを独立した規制当局として創設したときだ。その際でさえ、議員たちは新機関の監督権限を下院および上院の農業委員会に残し、この構造はいまも続いている。この枠組みは、取引される商品がトウモロコシや小麦をはるかに超えるものへと広がった後も、デリバティブ市場の近代化が常に農業政策を通して検討されてきたことを思い起こさせる。
CFTC農業諮問委員会の役割と7月29日の会合
農業諮問委員会は、既存のルールブックにきれいに当てはまらない規制上の難題にCFTCが取り組むのを支援するために設けられており、今回の会合は長い中断を経てその使命を再開したものだった。同委員会が設立されたのは1985年で、その当時、取引所は半世紀にわたる禁止措置の後に農業オプションの上場を開始したばかりであり、規制当局は既存のカテゴリーの境界を曖昧にする商品に向き合わざるを得なかった。
セリグ氏はパーペチュアル先物を新たなフロンティアとして位置付け
CFTC委員長マイケル・セリグ氏は、7月29日の会合の冒頭で、その歴史を現在と直接結び付けた。HPCによれば、彼はパーペチュアル先物をこの時代の新商品として位置付け、商品の選択肢、リスク管理のギャップ、市場の近代化に関する委員会の議論は、40年前に農業オプションが市場に再登場した際に規制当局が格闘したのと同じ問いを反映していたという。この会合は、委員会が2年以上ぶりに招集された場でもあった。
セリグ氏の発言は、彼が2025年12月にCFTC第16代委員長に就任して以来示してきた、より広いパターンに合致する。彼は一貫して原則ベースの監督と、彼の言うパーミッションレス・イノベーションを求めており、規制当局は国際的なコンセンサスに合わせるためだけに、競争を制限するような厳格な枠組みを持ち込むべきではないと公に主張している。また、彼は問題の規模にも繰り返し言及している。世界のデリバティブ契約は、名目総額で1.2京ドルを超える規模を持ち、そのうちCFTCの監督下にある市場がほぼ半分を占めている。この文脈から、農業リスク管理を目的として設立された委員会が、パーペチュアル先物のような暗号資産に隣接する商品を議論する場となっている理由が理解できる。CFTCの影響範囲は、革新的な金融商品を周辺的な問題として扱うにはあまりに大きいのだ。
HPCの声明とパーペチュアル先物規制に関する政策的立場
HPCが会合当日に対面での出席と同時に提出した声明は、パーペチュアル先物規制をどのように形作るべきかについての3つの主張に集約される。それぞれが、同団体が提出書類の前半で示した歴史的な枠組みに依拠している。
選択肢、段階的ルール、ブロックチェーンベースの決済
第一に、HPCは、農業分野のエンドユーザーは、市場から選択肢が与えられるときに最も効果的にリスクを管理できると主張し、数十年にわたるオプション禁止が、規制当局が慎重な検討なしにある商品カテゴリーを閉ざしてしまうと何が失われるかを示す証拠だと指摘する。第二に、同団体はパーペチュアル先物に対する委員会の段階的アプローチを支持し、新しいデリバティブのタイプがどれだけ早く採用されるかは、固定的な規制タイムラインではなく、エンドユーザーの需要によって決まるべきだと強調する。第三に、HPCは、公的ブロックチェーンが清算および決済インフラを近代化し、担保の流動性を高める一方で、商品取引法に組み込まれた市場の健全性保護を維持できると主張している。
この第三のポイントは、農業セクターを超えて重要性を持つ。もしブロックチェーンベースの決済が、商品取引法のガードレールの範囲内で真に機能し得るのであれば、ブロックチェーンによる清算・決済が、暗号資産ネイティブな概念から、規制当局が正式に認めるインフラへと移行する道が開かれることになる。名目総額1.2京ドル規模の世界市場を監督する機関にとって、清算や担保における効率性のわずかな向上であっても、極めて大きな意味を持ち得る。
HPCは、より広いアドボカシーの枠組みとして、パーペチュアル先物向けに構築されたものを含むオンチェーン市場へのアクセスを米国のエンドユーザーに提供することを掲げており、その目標は、革新的な技術や新しい商品が、CFTCが本来サービスを提供すべき人々の手に実際に届くようにすることだと述べている。同団体は今後、農業コミュニティと協働していきたいと表明しており、外部のロビイング団体ではなく、委員会メンバーにとってのリソースとして自らを位置付けている。この協調的な姿勢が、より迅速なルールメイキングにつながるかどうかは、7月29日にセリグ氏と委員会が議論した段階的アプローチを進める中で、CFTC自身が答えを出さなければならない問いである。
FAQ
アメリカ農業デリバティブ市場の歴史的起源は何ですか？
1800年代の穀物先物取引に由来し、農家や商人に価格を発見し、リスクを管理する手段を提供しました。
CFTC農業諮問委員会はどのような役割を果たしていますか？
1985年に設立され、新しい農業デリバティブ商品や市場の近代化がもたらす規制上の課題について助言を行っています。
パーペチュアル先物規制に関するHPCの立場は何ですか？
HPCはエンドユーザーの需要に基づく段階的な規制アプローチを支持し、オンチェーン市場へのアクセスと商品の選択肢を提唱しています。
HPCによれば、ブロックチェーン技術はデリバティブ市場にどのような影響を与え得ますか？
公的ブロックチェーンは、商品取引法の下での市場の健全性保護を維持しつつ、清算および決済インフラを近代化することができます。
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本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
