かつて暗号資産トレーダーは、1つの数字、つまりトークンがCoinMarketCapで何位にランクインしているかに執着していた。その習慣は急速に薄れつつある。業界幹部らは現在、収益、実際の利用状況、そしてプロジェクトが実際にどれだけの経済的価値を取り込んでいるかといった暗号資産投資のファンダメンタルズへのシフトが、短期的な価格が依然としてレバレッジ取引で激しく変動する一方で、長期的な視点から投資家がトークンを評価する方法を再構築していると語る。この変化については、Bitwise、Wintermute、Arbitrum Foundationの関係者がCoinDeskに説明しており、彼らは皆、同じ根本的なトレンドを指摘した。すなわち、時価総額ランキングは本格的な資本に対する影響力を失いつつあるということだ。
Summary
主なポイント
- BitwiseのCEOであるハンター・ホースリーは、投資家がトークンを規模の比較ではなく収益と採用状況で判断するようになったことで、「CoinMarketCapのリーダーボード」時代は終わりつつあると述べている。
- WintermuteのスポットOTCフローに占める機関投資家のカウンターパーティの割合は、2026年上半期には約72%となり、1年前のおよそ59%から増加した。
- Bitwiseの市場レビューによると、暗号資産トークンは2026年上半期に36%下落した一方で、暗号資産関連株は23%上昇した。
- Arbitrumは累計27億件以上のトランザクションを処理しており、ネットプロトコル収益の10%をエコシステムに還元している。
- Grayscaleは、ステーブルコイン、トークン化資産、分散型金融が、今後ビットコイン以外のデジタル資産需要を牽引すると見込んでいる。
時価総額ランキングからファンダメンタル指標へのシフト
投資家はもはや、時価総額チャート上でのトークンの位置を、その価値を示す信頼できるシグナルとして扱っていない。その代わりに、より厳しい問いを投げかけている。このネットワークは実際にどれだけの収益を上げているのか、誰が使っているのか、その価値を時間の経過とともに維持できるのか、といったものだ。
CoinDeskとの会話の中で、BitwiseのCEOであるハンター・ホースリーは、このシフトを暗号資産における「CoinMarketCapリーダーボード」時代の終焉と呼んだ。過去のマーケットサイクルでは、新しいレイヤー1ブロックチェーンの価格は、しばしばその上位にある最大チェーンの価値を割り引いた比率として評価されていたと彼は説明する。これは、本質よりも規模を優先する安易なショートカットだった。
そのメンタルモデルは崩れつつある。ホースリーは、その典型例としてHyperliquidを挙げた。投資家は、HYPEトークンをより大きなブロックチェーンと比較するのではなく、そのデリバティブプラットフォームの実際の取引活動と収益構造を掘り下げている。HYPEは過去1年で約20%上昇しており、ホースリーはこのパフォーマンスを、そうしたファンダメンタル重視の精査と直接結びつけている。
「最近この分野へのアクセスを承認したばかりの企業のウェルス・マネージャーと話すと、彼らはCoinMarketCapで何が何位なのか全く把握していません」とホースリーはCoinDeskに語った。「それは無関係なのです。」
パーペチュアル先物と機関投資家フローの役割
ファンダメンタルズはどのトークンが生き残るかを左右するかもしれないが、分単位で価格を動かしているのは依然としてレバレッジだ。主要なトークンの多くで、スポット取引高を大きく上回っているのはパーペチュアル先物取引であり、取引日中の価格の行方を決めているのは、資金調達率、ポジション、清算の連鎖だと、WintermuteのOTCトレーダーであるジャスパー・デ・マーレは述べている。
デ・マーレがCoinDeskに語ったところによると、直近12〜18カ月の間に、投資家の資本は基盤となるブロックチェーンインフラから、従来のフィンテックやベンチャー支援企業に似たアプリケーションやアプチェーンへとシフトしてきた。特に勢いが見られるのは、分散型金融、パーペチュアル先物取引所、分散型物理インフラネットワークだ。ファンダメンタルズはベースラインと候補プールを形成し、一方でフローがバリュエーションを決定するとデ・マーレは説明する。彼の見方では、市場縮小局面でトークンが生き残り、アロケーターのポートフォリオに組み入れられるかどうかは、収益創出とユーザーエンゲージメントにかかっている——もっとも、これらの指標が、ある火曜日にトークンが5%動く理由を説明することはほとんどないが。
Wintermute自身の取引データも、この機関投資家シフトを裏付けている。最も明確な変化は、スポットからデリバティブへの全面的な移行ではなく、誰が取引しているかの変化だ。デ・マーレによると、2026年上半期におけるWintermuteのスポット店頭取引ボリュームの約72%は機関投資家による暗号資産フローが占めており、1年前のおよそ59%から増加している。これらのフローは、主要な暗号資産と、収益を生み出す少数のトークンに集中しており、トークン化された現実資産が、機関投資家の関心を集める最新のカテゴリーとして台頭している。
デ・マーレは、このトレンドを過大評価しないよう注意も促した。「収益を生み出すトークンのアウトパフォームの一部は、ファンダメンタルズが評価されていることを反映していますが、もう一部は、ファンダメンタルズが現在のナラティブであるために、そのようなトークンにフローが集まっていることを反映しています」と彼は述べた。「この2つを切り分けるのは難しいのです。」
暗号資産トークンと暗号資産関連株のパフォーマンスの乖離
ファンダメンタルズの物語は、暗号資産トークンと、その業界を基盤とする上場企業との間で広がるギャップにも表れている。Bitwiseの市場レビューによると、暗号資産は2026年上半期に36%下落した一方で、暗号資産関連株は同期間に23%上昇した。
なぜ重要なのか：この乖離は、監査済みの収益とキャッシュフローを持つ上場暗号資産企業が、依然として投機的なフローに大きく左右されるトークンとは異なる扱いを受けていることを示唆している。これは、今後も株式がトークンをアウトパフォームし続けることを保証するものではないが、かつてのように両資産クラスが足並みを揃えて動いてはいないことを示すサインだ。
検証可能なオンチェーン指標とプロジェクトレベル分析の重要性
「ファンダメンタルズ」として売り込まれている指標のすべてが、精査に耐えるわけではない。Arbitrum Foundationの投資戦略責任者であるブレンダン・マーによると、現在のアナリストは、1年前と比べて収益構成、トランザクション活動、バリューキャプチャについてはるかに深い理解を持っており、どの数字を信頼するかについても選別が進んでいるという。
「信頼できる指標とは、何らかのコストをかけて生み出され、かつオンチェーンで検証可能なものです」とマーはCoinDeskに語った。彼は、手数料収入、手数料を支払うユーザー、そしてネットワーク上に留まり続ける資本（ステーブルコイン残高やトークン化資産を含む）を、偽装が本当に難しい指標として挙げた。
一方で、よく引用される他の数字は、はるかに操作しやすい。アドレス数や総ロック価値（TVL）は、インセンティブプログラムやボット活動によって水増しされうるとマーは警告する。生のトランザクション数の増加も、それが手数料収入の増加や、実際に定着するユーザーの増加とセットになって初めて意味を持つのだと彼は述べた。
マーは、このプロジェクトレベルの分析が実際に機能している例として、Arbitrumそのものを挙げた。このネットワークは、累計27億件以上のトランザクションを処理しており、そのうち2026年だけで5億件以上を占める。一方で、Robinhood Chainは年間約4,000万ドルの収益ペースで稼働していると、財団の数字は示している。Arbitrumの拡張プログラムの下では、同チェーンのネットプロトコル収益の10%がArbitrumエコシステムに還元される——利用とバリューキャプチャの間に組み込まれたフィードバックループであり、マーはこれを、投資家がより広く求めるべき透明でオンチェーン検証可能な指標の一例として位置づけている。
業界リーダーによる投資商品と戦略的見通し
個別の勝者を選びたくない投資家にとっては、インデックス商品が、特定プロジェクトのファンダメンタルズに賭けることなく、暗号資産全体へのエクスポージャーを獲得する手段になるとホースリーは言う。Bitwiseはそのような商品を提供しており、21Sharesなど他の資産運用会社も同様だ。
Grayscaleのリサーチ責任者であるザック・パンドルはCoinDeskに対し、ビットコインは依然として主に法定通貨の代替資産への需要に結びついたマクロ資産として機能しており、基礎的な経済性への精査が強まっているその他の市場とは性質が異なると語った。
パンドルは、より広いセクターの見通しについて、「ステーブルコインやトークン化資産、分散型金融ツールが、今後数年にわたりビットコインを超えたデジタル資産需要を牽引していくため、非常に明るい」と述べた。しかし、誰が恩恵を受けるのかについては率直だった。「強固なファンダメンタルズを持つ少数のトークンが、デジタル資産の次の章で中心的な役割を果たすでしょう」とパンドルは語る。「ファンダメンタルズの弱いプロジェクトは取り残されることになります。」
総じて、Bitwise、Wintermute、Arbitrumからの証言は、リアルタイムで成熟しつつある市場を描き出している。パーペチュアル先物は今後も日々のボラティリティを左右し続けるだろうが、次の下落局面を生き残るトークンは、手数料収入、定着したユーザー、そして実際にオンチェーンに留まり続ける資本といった「成果」を示せるものになりつつある。
FAQ
なぜ暗号資産投資家は時価総額ランキングから離れつつあるのですか？
投資家は現在、収益、利用状況、経済的価値の取り込みといったファンダメンタルズを重視しており、これらの方が、時価総額ランキングよりもトークンの長期的な存続可能性をよく示すと考えられているためです。
パーペチュアル先物は暗号資産価格の動きにどのような役割を果たしていますか？
パーペチュアル先物は日々の価格変動を支配し、短期的な価格形成を行いますが、ファンダメンタルズは12〜18カ月以上のスパンで、トークンの生存と選別に影響を与えます。
暗号資産スポット取引における機関投資家の関与は最近どのように変化しましたか？
WintermuteにおけるスポットOTC取引ボリュームに占める機関投資家カウンターパーティの割合は、2026年上半期に72%へと上昇し、前年の59%から増加しました。これは、市場への機関投資家の参加が拡大していることを示しています。
暗号資産プロジェクトを評価するうえで信頼できるオンチェーン指標とは何ですか？
手数料収入、手数料を支払うユーザー数、資本の定着といった、コストをかけて生み出され、オンチェーンで検証可能な指標が最も信頼できるとされています。インセンティブやボットによって水増しされうるアドレス数や総ロック価値とは対照的です。
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本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
