ビットコインの価格は数か月にわたって下落し続けているが、純粋な暗号資産マイニングではなく人工知能に賭けたマイナーたちの様子を見る限り、そのことに気づかないかもしれない。数年前にひっそりと始まったビットコインマイナーのAIへの方向転換は、今では暗号資産関連株式市場における最も重要な資本配分ストーリーの一つとなっており、電力インフラをAIやハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）に振り向けた企業に報いる一方で、純粋なマイニング専業のマイナーたちは利益率の縮小に直面している。
Summary
主なポイント
- CoinSharesによると、AIおよびHPC契約を持つマイナーは企業価値の12.3倍で取引されているのに対し、ビットコインマイニング専業のマイナーはわずか5.9倍にとどまっている。
- ビットコイン価格は8か月で45％下落し、業界全体でマイニングの利益率を圧迫している。
- マイニングパワーの単位あたりの期待日次収益であるハッシュプライスは、昨年の63ドルから約1PH/sあたり31.80ドルへと下落した。
- ビットコインネットワークのハッシュレートは、1.14ZH/sから900EH/sへと21％低下し、採算の取れないマイナーがマシンを停止している。
- CoinSharesは、第1四半期末までにマイナーが獲得したAIおよびHPC関連契約の累計額を700億ドルと集計しており、そのペースはその後さらに加速している。
ビットコインマイナーのAI・HPCへの転換がバリュエーションを一変
電力インフラをAIおよびHPC向けに振り向けたマイナーは、ビットコインマイニングに専念し続けた企業よりも、はるかに高いバリュエーションと安定した収益見通しを手にしている。この乖離は、今年の暗号資産市場における最も明確なシグナルの一つとなっており、ビットコイン自体が苦戦する中でも一部のマイニング株が好調を維持している理由を説明している。
AIに注力するマイナーに対する高いバリュエーション倍率
CoinSharesの第1四半期マイニングレポートによると、HPC契約を持つ企業は企業価値の12.3倍で取引されている。対照的に、ビットコインマイニング専業企業の評価はわずか5.9倍にとどまる。この差は、ビットコイン価格に直接連動するマイニング収益のボラティリティに対し、長期コンピュート契約の安定性を投資家が織り込んでいることを反映している。
株価パフォーマンスもこれを裏付けている。TerraWulf、IREN、Cipher Digitalなど、AIへの方向転換を早期に進めた企業は、過去1年間で株価が2倍以上になっている。一方、AIへのシフトで出遅れたMARA Holdingsは同期間に40％下落しており、その下落幅はハッシュプライスの低下とほぼ一致している。
AIとHPCの成長を支える主要契約
このシフトの背後にある金額は増え続けている。CoinSharesの推計では、期末までのマイニング業界全体で、第1四半期にAIおよびHPC関連の契約を累計700億ドル獲得しており、その後も新たな契約が次々と結ばれている。
Riot Platformsは、AI企業Anthropicと20年契約のリース契約を最近締結しており、その契約価値は91億ドルと、これまでで最大級の合意の一つとなっている。Riotの株価は過去4年間で約3ドルから20ドルへと上昇しており、AIエクスポージャーを持つマイナーに対して市場がどれほど劇的に再評価を行ってきたかを物語っている。
他の事業者も同じ方向に動いている。HIVE Digital Technologiesは、その子会社であるBUZZ High Performance Computingを通じて、投資格付けのある匿名のエンタープライズ顧客と、約3億5,000万ドル規模の5年間のGPUクラウドサービス契約を締結したとThe Blockは報じている。この契約により、年間約7,000万ドルの収益が上乗せされ、BUZZ HPCの年間収益は約1億8,000万ドルに達する見込みであり、HIVEにとって2か月間で2件目となる大規模GPUクラスター契約となる。
ビットコインマイニングとAIコンピューティングは、安価な電力契約の確保、大規模データセンターの効率的な運用、高価なハードウェアのダウンタイム最小化など、ほぼ同じスキルセットを必要とする。この重なりがあるため、需要のシフトが明確になった後、マイナーが自社施設をAIワークロード向けに転換するのは比較的容易だった。
ビットコイン価格とハッシュパワーの低下がマイニング経済を圧迫
ビットコインの長期的な価格下落は、マイニングの収益性を一様に圧迫しており、その痛みはハッシュプライスとネットワークハッシュレートの両方に明確に表れている。こうした状況が、振り返ってみるとAIへの方向転換をこれほど重要に見せている背景となっている。
ビットコイン価格下落とマイナーへの影響
ビットコインは過去8か月で45％下落し、マイニング収益に依存し続ける企業の利益率を直接的に侵食している。この下落こそが、AIに注力するマイナーとマイニング専業事業者との間に生じたバリュエーション格差の最大の要因となっている。
マイニングパワーの単位あたりが生み出す期待日次収益であるハッシュプライスも同じストーリーを物語る。昨年7月には、1ペタハッシュ毎秒（PH/s）あたり63ドルだったが、現在は1PH/sあたり約31.80ドルと、1年前のほぼ半分になっている。
マイナーのキャピチュレーションとネットワークハッシュレートの減少
マイニングの収益性が低下するにつれ、採算が取れなくなった事業者がマシンの電源を落とすケースが増えており、業界ではこれをキャピチュレーション（降伏）と呼んでいる。その結果、ビットコインネットワークのハッシュレートは1.14ゼタハッシュ毎秒（ZH/s）から約900EH/sへと低下し、およそ21％の減少となっている。
この局面はすでに記録上最も長いキャピチュレーションサイクルの一つとなっており、終息したと判断できる明確な兆候はまだ見られない。
重要なのは、ハッシュレートの縮小は単なる技術的な細部ではないという点だ。これはマイニングセクター全体にわたる深刻な経済的ストレスを示しており、マイニング単体ではもはや保証できなくなった安定的な長期収益を提供するAIおよびHPC契約に、資本がこれほどまでに流入している理由を説明している。
ビットコインマイニング復活の見通しはビットコイン価格回復に連動
ビットコインマイニング専業ビジネスが再び高い収益性を取り戻す可能性はあるが、その成否はほぼ全面的に、ビットコイン価格が過去の高値水準へと戻るかどうかにかかっている。その回復がなければ、マイナーをAIへと向かわせた経済的要因が逆転する可能性は低い。
ビットコイン価格反発に伴うハッシュプライス上昇の可能性
CoinSharesの試算によれば、ビットコイン価格が昨年10月の史上最高値である12万6,000ドルまで回復すれば、ハッシュプライスは1PH/sあたり約59ドルまで持ち直す可能性があるという。これはマイニング経済を大きく改善し、AIに注力する競合に対してマイニング専業マイナーが失った魅力の一部を取り戻すことにつながり得る。
ビットコインマイニング専業企業の収益性への含意
たとえ価格が反発したとしても、過去1年間の教訓を無視するのは難しい。この業界における真の価値は、ビットコインを生産したり保有したりすることそのものではなかった。希少な電力とインフラを支配することにあり、これらの能力は、ビットコインマイニング単体よりも安定した長期収益をもたらすAIおよびHPC契約へと、直接的に転用できるものだった。
この見方の転換は、今後マイニング株への投資を検討する投資家にとって重要だ。長期的な価値を示すより明確なシグナルとなっているのは、マイナーのハッシュレートやビットコイン保有量だけでなく、AIおよびHPC契約へのエクスポージャーであり、この変化をいち早く認識した企業は、すでにそのことが株価に反映されている。
FAQ
なぜビットコインマイナーはAIおよびHPCインフラへと方向転換しているのですか？
ビットコインマイナーが方向転換しているのは、AIおよびHPCが、安価な電力の確保や効率的な設備運用など、マイニングとほぼ同じスキルを必要とするためだ。その見返りとして、ボラティリティの高いマイニング収益ではなく、長期契約を通じたより高く安定した収益が得られる。
ビットコイン価格の下落はマイニングの収益性にどのような影響を与えましたか？
ビットコイン価格が8か月で45％下落したことで、ハッシュプライスは1PH/sあたり63ドルから31.80ドルへと低下し、マイナーの利益率を圧迫するとともに、採算の取れないマシンが停止されるキャピチュレーションの波を引き起こした。
マイナーが獲得した700億ドル規模のAIおよびHPC契約にはどのような意味がありますか？
CoinSharesが報告したこの700億ドルという数字は、マイナーがAIおよびHPC市場へどれほど巧みに方向転換したかを示している。これは、企業価値と収益見通しが、ビットコインに専念し続けたマイナーを上回るようになった主な理由の一つだ。
どのような条件が整えば、ビットコインマイニングは再びより収益性の高いものになり得ますか？
CoinSharesによると、ビットコイン価格が12万6,000ドルまで反発すれば、ハッシュプライスは1PH/sあたり約59ドルまで押し上げられる可能性があり、マイニング経済を大きく改善し、AIに多角化していないマイニング専業企業にも恩恵をもたらし得る。
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本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
