ビットコインはここ1週間、春以来見られなかった動きを見せている。つまり、本格的な転換が始まったのかどうかをトレーダーたちに問いかけるような値動きだ。トークンは8月25日に8万ドルを突破し、BitMEX共同創業者のアーサー・ヘイズは、その答えは単純だと言う。その日に公開されたエッセイの中で、ヘイズはビットコイン強気相場はすでに始まっており、そのきっかけは規制面でのブレイクスルーでもFRBの利下げでもなく、米財務省が自国債の買い戻し方法を技術的に調整したことだと主張した。
Summary
主なポイント
- 財務長官スコット・ベッセントは、2026年9月9日から11月4日までの期間について、長期債買い戻しの上限を1回あたり20億ドルから少なくとも40億ドルへと引き上げた。
- ビットコインは8月19日の発表直後に約8.7%急騰し、およそ6万4,000ドルから6万9,750〜7万1,000ドル付近まで上昇、その後さらに上昇して8月25日までに8万ドルを突破した。
- 米国の現物ビットコインETFは8月19日に約5億1,700万ドルの純流入を記録し、5月初旬以来で最も強い1日当たりの流入となった。
- ラリーの加速に伴い、暗号資産のショートポジション40億ドル超が清算された。
- ヘイズは、約9,400億〜1兆ドルが積み上がっている財務省一般勘定（TGA）を、今後の買い戻しに充てることでさらなる流動性供給源となり得ると指摘している。
アーサー・ヘイズ、財務省の買い戻しと新たなビットコイン強気相場を結びつける
Same Same But Different（同じようでいて違う）と題されたヘイズのエッセイは、ビットコインの直近の上昇を、財務省が自国の長期債の買い戻しを増やす決定と直接結びつけている。彼はこれを、装いこそ違えど2023年末のビットコイン上昇を牽引したのと同じ「教科書」だと呼び、すでにその再演が始まっていると主張する。
債券買い戻しがビットコイン価格を動かす仕組み
ヘイズによれば、そのメカニズムは単純だ。財務省が既発の長期証券を購入すると、一般的にそれらの価格は上昇し、利回りは低下する。利回りが低下すると、現金や債券を保有する魅力が薄れ、理論上は投資家はよりリスクの高い資産、ビットコインを含む資産へと向かいやすくなる。これがヘイズが想定する因果の連鎖であり、今回のビットコイン強気相場には単なるモメンタムトレードではなく実体のある燃料があるとする彼の主張の根拠だ。
ジャネット・イエレンの2023年の「教科書」との共鳴
ヘイズは、2023年12月に当時の財務長官ジャネット・イエレンが採ったアプローチと直接比較する。イエレンは長期債ではなく短期の財務省証券（Tビル）の発行をより重視した。ヘイズによれば、このシフトがFRBのリバースレポプログラムから資金を引き出し（彼の試算では約2.5兆ドルから、2025年1月にベッセントが就任する頃には約1,000億ドルまで減少）、民間市場へと押し出したという。その期間は、FRBが政策金利を約5.3%に据え置き、自身のバランスシートを縮小し続けていたにもかかわらず、ビットコインとナスダック100の双方が上昇した局面と重なるとヘイズは指摘する。もしベッセントの現在のアプローチが同様のロジックに基づくものであれば、ビットコインにはまだ相当な上昇余地があるとヘイズは主張する。同時に彼は、現時点で発表されている買い戻し規模だけでは40兆ドル規模の債務市場を動かすには小さすぎるとも率直に述べており、財務省はここで立ち止まるのではなく、買い戻しペースを拡大し続けると見ている。
米財務省、長期債買い戻し上限を倍増
議論の引き金となった政策変更は、具体的かつ日付も明確だ。8月19日、財務省は特定の長期ゾーンの流動性支援買い戻しについて、1回あたりの上限を20億ドルから最低40億ドルへと少なくとも倍増させることを確認した。対象期間は9月9日から11月4日までだ。
スコット・ベッセントによる買い戻し拡大の詳細
財務省が8月5日に公表した借換え声明では、すでに当四半期中に最大380億ドルの流動性支援買い戻しと、最大250億ドルの短期キャッシュマネジメント買い戻しが認可されていた。8月19日の更新は、そのうち特に長期証券を対象とするツールを一段と鋭くした格好だ。一方で、ニューヨーク連銀は現在の月次オペレーション期間中に、準備管理目的で約100億ドル規模の購入を実施している。これは銀行準備を潤沢に保つための別個のオペレーションであり、財務省の買い戻しプログラムそのものの一部ではない。
財務省は「これは景気刺激ではない」と主張
ここから話は対立を帯びる。財務省はこれをあくまで債務管理だと位置づけている。つまり、既発債市場の流動性を維持し、自らのキャッシュポジションを管理するための手段であり、金融緩和のレバーではないという立場だ。この位置づけは、買い戻しを事実上の緩和と同等の流動性注入とみなすヘイズの読みと真っ向から対立する。実際にこのメカニズムがヘイズの想定どおりに機能するかどうかは、発表そのものではなく、9月と10月の実際の購入がどのように展開するかにかかっている。
ビットコインの反応：価格急騰、ETF流入、ショートスクイーズ
市場は確認を待たなかった。ビットコインは8月19日の発表後の数日間で素早く動き、その値動きこそがヘイズの仮説を裏づける最も明確な証拠となっている——たとえそれだけで因果関係が証明されるわけではないにせよ。
6万4,000ドルから8万ドル超へ
ビットコインは発表前のおよそ6万4,000ドルから数日のうちに約6万9,750〜7万1,000ドルへと上昇し、このニュースに直接ひもづく形で約8.7%の値上がりとなった。上昇はそこで止まらなかった。その後の1週間でラリーは加速し、8月25日までにビットコインは8万ドルを突破、同日には一時8万1,000ドル超の高値をつけ、その後の報道が出そろう頃には7万9,000ドル近辺に落ち着いた。これはトークンにとって数カ月ぶりとなる最も力強い週間上昇となった。
利回り、清算、センチメント
債券市場も少なくとも当初は動いた。10年物国債利回りは一時4.65%近辺まで、30年物は5.20%近辺まで低下した。しかしその下落は持続しなかった。1〜2セッションのうちに利回りは一部回復し、10年物は発表前の水準を再び上回り、直近の報道時点で約4.71%、30年物は約5.24%となっている。この部分的な反発は、発表された買い戻し規模だけでは、米国の借入や国債供給をめぐる市場全体の懸念を根本的に和らげるには至っていないことを示唆している。
暗号資産側の数字はさらに劇的だった。米国の現物ビットコインETFは8月19日だけで約5億1,700万ドルの純流入を記録し、5月初旬以来で最も強い1日となった。一方、デリバティブ市場ではラリーの加速に伴い、40億ドル超のショートポジションが強制的に解消された。規制面での進展や暗号資産全般へのセンチメント改善も相まっており、今回の値動きのどこまでが財務省の流動性に起因し、どこまでがその他の追い風によるものなのかを切り分けるのは実際のところ難しい。拡大された上限のもとでの買い戻しは、ヘイズがエッセイを公開した時点ではまだ一度も実行されておらず、新たなスケジュールは9月から始まることになっている。
より大きな不確定要素としての財務省一般勘定
ヘイズは、まだ手つかずのはるかに大きなレバーがあると見る。それが財務省一般勘定（TGA）であり、情報源によって異なるものの約9,400億〜1兆ドルが積み上がっているとされる。彼はこの口座からの大規模な取り崩しを、ベッセントにとって取り得る選択肢の中で「中道路線」と呼ぶ——何もしないよりは積極的だが、利回りが5%を突破した場合にのみ発動されるとヘイズがみる無制限の債券買い入れコミットメントには及ばないという位置づけだ。さらに彼は、選挙を控えた状況では大幅な歳出削減は起こりそうにないとも付け加える。
ベッセントは、長期債の定例入札を乱すことなく、買い戻しのためにTGAの一部を活用することは可能だと述べている。しかし、残高全体を動員する計画は発表されておらず、購入に充てる具体的な金額もコミットされていない。財務省の最新の借入見通しでは、9月末時点での現金残高を9,500億ドル、年末時点で8,500億ドルと想定し、当四半期中に民間保有のネット市場性国債が7,390億ドル、次の四半期に6,280億ドル増加すると見込んでいる。TGAをより積極的に活用すれば、一時的には民間銀行システムにより多くの現金を供給することになるが、その持続的な効果は、財務省が新規国債発行を通じてどれだけ早くこの口座を再構築するかに左右される。
マエルストロムの最大リスクテイクとヘイズの警告
ヘイズは単に傍観者として理論を語っているわけではない。彼によれば、自身のファンドであるマエルストロムは、彼が「最大リスクエクスポージャー」と呼ぶポジションへとシフトし、ビットコイン、イーサ、Ethena、Ether.fiへの重要なポジションを維持しているという。ただし、具体的なポジションサイズは開示しておらず、その主張を裏づける独立検証可能なポートフォリオ記録も提示していない。それでもヘイズは、自身の確信をあえて抑え気味に表現している。上昇が続いたとしても、その過程で急激な調整が起こり得ることを否定するものではないと警告し、また別の文脈では、ボラティリティがどちらの方向にも急激に振れ得ることを踏まえると、フルタイムでトレードしていない人にとってレバレッジは依然として危険だと注意を促している。
次に注目すべき日付：9月9日と11月4日
今やどんな見出しよりも重要な日付が2つある。9月9日は、拡大された買い戻し上限が実際に発効する日であり、理論が実行ベースの購入へと変わるタイミングだ。11月4日は次回の四半期借換え発表日であり、このとき財務省はプログラムを拡大するのか、維持するのか、縮小するのかを決めることになる。この期間における実際の買い戻し規模と、国債利回り、TGA残高、ビットコインの値動きを比較することで、ヘイズの流動性仮説が有効かどうか、あるいはこのプログラムを単なるキャッシュマネジメントとする財務省自身の説明の方が正確なのかについて、これまでで最も明確な検証が行われることになる。
FAQ
アーサー・ヘイズは今回のビットコイン価格上昇をどう見ているか？
アーサー・ヘイズは、米財務省による長期債買い戻し拡大が流動性を注入し利回りを抑制しており、その結果として新たなビットコイン強気相場に火をつけていると考えている。
米財務省は2026年に債券買い戻しプログラムをどのように変更したか？
財務長官スコット・ベッセントは、2026年9月9日から11月4日までの間、長期債買い戻しの上限を1回あたり20億ドルから40億ドルへと引き上げた。
8月19日の買い戻し発表後、ビットコイン価格はどうなったか？
ビットコインは約8.7%急騰し、およそ6万4,000ドルから約6万9,750〜7万1,000ドルへと上昇、その後8月25日までに8万ドルを突破した。
米財務省は自らの買い戻しプログラムを金融刺激策と見なしているか？
いいえ。米財務省は、自らの買い戻しプログラムを、市場流動性を支え自らのキャッシュポジションを管理するための手段として特徴づけており、金融刺激策とは見なしていない。
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本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集部による確認を経ています。
