ビットコインマイナーはこれまでにも暴落、禁止措置、ブームサイクルを経験してきたが、Twenty One Capital の CEO であるラファ・ザグリ―によれば、ネットワークは今、これまでにない事態、すなわちビットコイン・ハッシュレートの弱気相場に直面しているという。香港で開催された Bitcoin Asia 2026 での講演でザグリ―は、ネットワークを保護するために割り当てられる計算能力が、記録上最も長く、そして異例な低迷局面に陥っていると主張した。この低迷は、突発的なショックというよりも、「マイニングインフラをそもそも何に使うべきか」という構造的な再考によって引き起こされているという。
Summary
主なポイント
- Twenty One Capital の CEO ラファ・ザグリ―は、ビットコインが史上初のハッシュレート弱気相場にあると述べており、計算能力は依然として 2025 年末のピークを下回っている。
- ビットコインネットワークのハッシュレートは昨年末、1 秒あたり約 1.3 ゼタハッシュに達した後、安定した下落局面に入り、SEC に提出されたプレゼンテーション資料によると、そのピークから推定 22〜24% 下落している。
- ザグリ―は、これはネットワークが史上最高ハッシュレートから完全回復までに要した期間として、これまでで最長だと述べている。
- 上場しているほぼすべてのマイニング企業が、大規模なビットコインマイニングから人工知能（AI）および高性能コンピューティング（HPC）への投資へと方向転換しているが、MARA、CleanSpark、Riot、Bitdeer など複数の企業は依然として大規模なマイニング設備を運営している。
- ザグリ―は、マイニングの収益性はビットコイン価格よりもコスト管理と資本構成に大きく依存すると述べ、マイニングの柔軟なエネルギー利用は浪費ではなく利点だと擁護している。
ビットコイン史上初のハッシュレート弱気相場
ザグリ―の中核となる主張は単純だ。ビットコインのハッシュレートは、ネットワークの歴史上これまでになく長い期間、過去の最高値を下回り続けており、そのギャップこそが、彼の言う「初の本格的なハッシュレート弱気相場」を定義しているという。彼はこのアイデアを、8 月 28 日にナカモト・ステージで行われた「Here Be Dragons（ここにドラゴンあり）」と題する基調講演で初めて披露した。講演は、未踏の海域を「未知の領域」として記した古い航海図への言及から始まった。その後、Twenty One Capital はこの準備原稿を米国証券取引委員会（SEC）に提出している。
ハッシュレートのピークと下落
ビットコインネットワークのハッシュレートは昨年末、1 秒あたり約 1.3 ゼタハッシュにまで上昇した後、下落に転じた。ザグリ―の講演に紐づくプレゼンテーション資料では、その反落幅はピークから約 22〜24%と見積もられている。別のデータでは、ビットコインマイニングの難易度が 11 月の高値から 7 月末までに約 19.9% 低下し、ネットワークはおよそ 287 日間にわたり下落トレンドにとどまっていることが示されている（Bitcoin Magazine Pro のデータを用いた以前の報告による）。ビットコインは正確なマシン台数を公表していないため、ハッシュレートはブロック生成と難易度から推計され、その日々の推定値は変動する。CoinWarz によれば、ネットワークは 8 月下旬に一時的に 1 ゼタハッシュを再び上回った後、9 月 2 日時点で 1 秒あたり約 829 エクサハッシュとなっていた。
記録上最長の回復サイクル
今回の下落を特徴づけているのは、その規模だけでなく期間の長さだ。「史上最高値から回復まで、これほど長い期間が続いたことはこれまでありませんでした」とザグリ―は語る。彼は、2021 年のショックとの明確な対比を示した。当時は中国のマイニング禁止によりハッシュレートが急落したものの、マシンが北米や中央アジアへ移転されるにつれてネットワークの計算能力は数カ月で回復した。これに対し今回は、事業者が単に同じマシンを別の場所へ移しているわけではなく、新たな電力やデータセンター容量をビットコインマイニングに振り向けるべきかどうか自体を問い直しているため、下落が緩やかになっているのだと彼は主張する。
マイニング業界の AI・高性能コンピューティングへのシフト
ザグリ―の説明によれば、今回のハッシュレート低迷がこれまでと異なって見える理由は、人工知能が今やマイナーにとって、電力接続、冷却システム、土地、資本といった同じ希少資源を巡る競合用途となっているからだ。「上場しているマイニング企業を見渡しても、ビットコインを大規模にマイニングし続けようとしているところはほとんどありません」とザグリ―は言う。「今まさに、ほぼ全員がこの業界から離れつつあるのです。」
方向転換している上場マイナーはどこか
この発言は、例外なくすべてに当てはまるというより、全体的な傾向を捉えたものだ。MARA、CleanSpark、Riot、Bitdeer などの企業は、高性能コンピューティングへの進出を模索しつつも、依然として大規模なビットコインマイニング事業を運営している。一方で、TeraWulf、IREN、Core Scientific、HIVE、Cipher では転換が最も進んでいる。TeraWulf は第 1 四半期に AI および HPC ホスティング収入として2,100 万ドルを計上し、初めてビットコインマイニング収入を上回って、AI が最大の単一収入源となった。Cipher は長期 AI データセンター契約への進出を資金面で支えるため、2 億ドルのリボルビング・クレジット・ファシリティを確保した。マイニングサイトを AI 施設へ転換するのは簡単ではなく、異なるチップやネットワーク機器、建設基準が必要になるが、すでに電力と光ファイバーへのアクセスを確保しているサイトは、その種の設備拡張に向けて一歩先んじていると言える。
マイニングから AI へのシフトがマイニング業界の枠を超えて重要になり始めるのは、まさにこの点だ。ビットコインマイニング株への投資を検討する投資家は、AI インフラ需要へのエクスポージャーも同時に取ることになりつつあり、最良の電力サイトを押さえている企業は、両方のトレンドから同時に恩恵を受ける立場にあるかもしれない――ザグリ―は、現在のバリュエーションはその点を十分に織り込んでいないと示唆した。
ビットコインマイニングの経済性とエネルギーに関する視点
見出しを飾るハッシュレートの下落にとどまらず、ザグリ―は基調講演を通じて、ビットコインマイニングに対する 2 つの長年の批判――「本質的に脆弱なビジネスである」「電力の無駄遣いである」――に反論した。コスト構造とエネルギーの柔軟性を正しく考慮すれば、どちらも成り立たないと彼は主張する。
ビットコイン価格を超えた収益性
ザグリ―は、マイニングをコモディティビジネスとして位置づけ、その成功はコモディティ自体の価格ではなく、事業者がコストカーブのどこに位置するかにかかっていると説明した。ビットコインの難易度調整――およそ 2,016 ブロックごと、つまり約 2 週間ごとに再調整され、ブロック生成時間を 10 分前後に保つ仕組み――は、価格上昇が競合供給を呼び込みがちな原油市場とは異なり、ネットワークを過剰供給に対して異例なほど強靭なものにしている。ザグリ―は、電力コストや設備が異なる 2 人の仮想マイナーを比較し、最終的に生き残りを決めるのはビットコイン価格の変動ではなく、資本構成とコスト管理だと述べた。過去のマイニング事業の破綻は、市場環境というより、コスト面での弱いポジショニングが真の原因であることが多かったと指摘する。現在の低迷局面にも内在的なプラス面がある。ハッシュレートがネットワークから抜けて難易度が下方調整されると、「残り続ける者にとっては、市場シェアが自然と高まる」と彼は言う――もっとも、それが自動的に利益拡大につながるわけではない。収益は依然としてビットコイン価格、手数料、電力コスト、残存する競合状況に左右されるからだ。資本配分を検討する誰に対しても、ザグリ―の助言はシンプルだった。「もし1 ドルしか持っていないなら、まずビットコインを買うべきです。それが自分の見方を表現する最良の方法だと思います。」
エネルギーの柔軟性と電力網の安定性
エネルギー問題についてザグリ―は、マイニングマシンはほぼ瞬時にオン・オフを切り替えられるため、最も柔軟な産業用負荷の一つだと主張した。この特性により、特に変動の大きい再生可能エネルギーが導入されている市場では、マイナーは電力網の安定化に関与し、単に電力を消費するだけでなく、電力網の安定性を支えることができるという。彼はこれを、顧客ワークロードを容易に中断できないため、通常はより安定した電力を必要とする AI データセンターと対比させ、電力は豊富だが信頼性が低い、あるいは経済的に送電しにくい場所では、ビットコインマイニングが依然として役割を果たし得ると示唆した。エネルギーのより広い価値を示すために、彼はブラジル・アマゾンの町マニコレでのプロジェクトに言及した。そこでは、信頼できる電力がないことが、医薬品や冷蔵設備へのアクセスを制限していたという。「エネルギーは、私たちが『開発』と呼ぶあらゆるものの基盤です」と彼は聴衆に語った。彼は現在のマイニングの魅力を、4 つの重なり合うオプショナリティとして要約した。すなわち、柔軟なエネルギー需要、競合の退出に伴うネットワークシェアの拡大、ビットコインプロトコルへの近さ、そして他のコンピューティング用途にも転用可能なインフラ――これらの利点は、今日のマイニング企業の評価に十分織り込まれていないと彼は考えている。
FAQ
ビットコインの文脈で「ハッシュレート弱気相場」とは何を意味しますか？
これは、ビットコインネットワークの計算能力が過去の最高値に戻ることなく異常に長く低下し続けている状態を指す言葉であり、Twenty One Capital の CEO ラファ・ザグリ―が現在のサイクルを説明するために用いている表現であって、ビットコインにおける公式な分類ではありません。
なぜ上場ビットコインマイニング企業は AI や HPC インフラへとシフトしているのですか？
マイニング企業が事業を多角化しているのは、人工知能や高性能コンピューティングが、マイニングが依存する電力容量、土地、インフラに対して競合する需要を生み出しているからであり、TeraWulf や Cipher のように、AI ホスティングの方がマイニング単体よりも収益性が高いと判断した企業もあるためです。
ビットコインマイニングの難易度調整は供給と競争にどのような影響を与えますか？
難易度調整はおよそ 2 週間ごとに再計算され、ブロック生成時間を 10 分前後に保つことで、ハッシュレートが変動しても過剰供給を防ぎ、他のマイナーが撤退した際に、残ったマイナーのネットワークシェアを押し上げる可能性があります。
ビットコインマイニングは本質的にエネルギー効率が悪く、採算が取れないものなのでしょうか？
ラファ・ザグリ―によれば、適切にコストと資本構成を管理すれば、マイニングは本質的に悪いビジネスでも、エネルギーの無駄遣いでもなく、その柔軟な電力需要は電力網の安定性を支えることさえあり得ます。
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本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
