予測市場は静かに重大な金融勢力へと成長してきましたが、誰がそれを規制するのかという議論がいま正面から問われています。主要な取引所全体での取引高は6月に500億ドルを突破し、大手取引所やウォール街のトレーディング企業を巻き込みながら劇的に拡大しました。その結果、監督の問題を無視することは不可能になっています。現在、CFTCによる予測市場のフレームワークがパブリックコメント段階に入り、業界は「連邦レベルの単一の規制当局、単一のルールブック」という明確な答えに収斂しつつあります。
Summary
主なポイント
- 予測市場の取引高は6月に500億ドルを超え、大手金融機関をこの分野に引き込んでいる。
- CFTCは、公共の利益に反する活動を含むイベント契約を審査・差し止める権限を明確化する提案フレームワークを公表した。
- HPCとMulticoin Capitalは、CFTCの提案を支持し、2つのピンポイントな改善を推奨する共同コメントレターを提出した。
- 複数の米国州が予測市場をギャンブルとして分類し、州法の下で規制しようとしており、法的な分断を生んでいる。
- Hyperliquidのオンチェーン予測市場は5月にローンチされ、すでに未決済建玉が過去最高を更新している。
ルールブックを獲得した市場
市場が分散した知識をどの専門家よりもうまく集約する、という考え方は、経済学者たちが何十年も議論してきたテーマです。これを有名にしたのがフリードリヒ・ハイエクでした。彼は、価格はどんな中央当局も完全には収集・処理できない情報を運んでいると主張しました。予測市場はその原理を実践したものであり、参加者が実世界の結果（FRBの金利決定から選挙結果まで）に連動した契約を売買することで、価格がライブの予測として機能するようになります。
その歴史の大半において、これらの市場は規制上のグレーゾーンで運営されてきましたが、それは急速に変わりつつあります。彼らが到達した規模 — 6月時点で月間取引高500億ドル — により、あいまいさはもはや許容できなくなりました。金融業界もそれに気づき、既存の取引所やトレーディング企業がこの分野に参入しています。デリバティブ市場の連邦規制当局であるCFTCは、こうした市場に必要なルールを書き込む正式なフレームワークの策定という形で対応しています。
CoinDeskによると、CFTCは予測市場事業者に対し、広範でテンプレート型の契約認証を提出しないよう積極的に警告も行っています。規制当局は、事業者が依然として多数のイベント契約を一括で自己認証しながら、個々の契約ごとの具体的な条件や条項、コンプライアンス分析を提供していないと指摘しました。これは、同庁が提出物を適切に評価する能力を損なうアプローチだとされています。こうした警告はここ数カ月で2度目であり、このセクターの急速な成長が、一部参加者のコンプライアンス文化の成熟スピードを上回っていることを示唆しています。
CFTCの提案フレームワークが実際に行うこと
この提案が扱う中核的な問いは、一見すると単純です。「CFTCはいつイベント契約の取引を差し止めることができるのか？」というものです。現行法では、委員会は戦争やギャンブルなど特定の活動を「含む」契約を審査し、その契約が公共の利益に反すると判断した場合には差し止めることができます。問題は、「含む（involves）」という語が厳密には定義されておらず、行き過ぎた介入とあいまいさの両方の余地を残していたことです。
「含む」の決済ベースの解釈
CFTCの提案は、HPCとMulticoin Capitalが決済ベースの解釈と呼ぶアプローチを採用することで、この問題を決着させています。すなわち、委員会は、列挙された活動との一時的な関連ではなく、「契約が実際に何に対して支払いを行うのか」を見るというものです。ワシントンD.C.の連邦裁判所はすでに同じようにこの条文を解釈していました。この解釈を正式なルール文言として書き込むことは、政権が変わっても基準が持続するという意味で重要です。将来の委員会が、ルールメイキング手続きを再度経ることなく、密かに読み替えることはできなくなります。
こうした手続き上の安定性こそが、初期段階の市場でビルダーが必要としているものです。ルールが、誰が機関を率いているかによって変わり得る状況では、投資判断は当て推量になってしまいます。決済ベースの解釈を成文化することで、その不確実性は根本から取り除かれます。
HPCとMulticoin Capitalによる連邦レベルの明確化への共同の取り組み
HPCとMulticoin Capitalは、CFTCの提案を支持する共同コメントレターを提出し、3つの主な論点を提示しました。第一に、政権ごとに変わらない書面による基準は、ビルダーに投資の自信を与えるということ。第二に、予測市場は、50の州ギャンブル委員会ではなく、単一の連邦規制当局に対して説明責任を負うべきだということ。第三に、委員会は契約を差し止める場合だけでなく、審査を終えて契約を認める場合にも、毎回その理由を公表すべきだということです。
連邦対州の争点が重要である理由
連邦規制を求める議論は、単なる手続き論ではありません。複数の州が、自らのギャンブル法の下で予測市場プラットフォームを追及し、裁判で争っています。ここでHPCとMulticoinが示す構造的な違いは重要です。伝統的なスポーツベットは、ブックメーカーがオッズを設定し、損失から利益を得る「胴元に対する賭け」です。一方、取引所で取引されるイベント契約は、市場価格で合意した2者間の取引であり、プラットフォームは結果にかかわらず手数料を得るだけです。議会は2010年に、こうした構造的な違いを認識したうえで、これらの金融商品に対する監督権限をCFTCに付与しました。
全国規模の市場に対し、50の州ごとに異なるギャンブル規制に従うことを強いるのは、連邦フレームワークが本来目指したものとは真逆の結果をもたらします。各州のギャンブルの定義、ライセンス要件、執行姿勢はそれぞれ異なります。ある州で合法な契約が、別の州では訴追対象になり得る — これは全国規模で事業を行うプラットフォームにとって実務上成り立たない状況です。HPCとMulticoinがCFTCの専属管轄を主張することは、本質的には、流動性が集中し、価格が情報を反映しやすくなるような統一的な市場構造を求める議論なのです。
決定の両側で理由を公表すること
両社が提案する2つ目の改善点は、透明性に関するものです。現行の提案では、CFTCは契約を差し止めると決定した場合にはその理由を説明しますが、認めると決定した場合には説明しません。HPCとMulticoinは、契約を認める決定も、差し止める決定と同じくらい示唆に富むと主張しています。審査が終わる時点で分析はすでに完了しており、それを公表するコストはありません。すべての公開された決定が市場全体の指針となり、ビルダーがどこに線が引かれているのかを推測する必要性を減らします。
オンチェーン予測市場とHyperliquidの役割
Hyperliquidはすでにアウトカムベースの契約をサポートしており、それはオンチェーン予測市場の基礎的な構成要素となっています。これらの市場は5月にローンチされ、急速に成長しており、未決済建玉は最近過去最高を記録しました。すべてのポジションは完全に担保され、オンチェーンで決済されるため、その信用リスクプロファイルは、従来の取引所上場商品とは大きく異なります。
タイミングも重要です。Hyperliquidのオンチェーンインフラは、まさに規制フレームワークが策定されているのと同時期に拡大しています。技術中立的な連邦ルール — つまり、特定の技術アーキテクチャを優遇しないルール — があれば、オンチェーン市場は州ごとに異なる解釈のパッチワークをかいくぐるのではなく、その実力で競争することができます。HPCとMulticoinがコメントレターで掲げる原則 — 事前に書かれた基準と、すべての人に公開される理由付け — は、イベント契約と同様に、パーペチュアル先物のようなオンチェーンデリバティブにも等しく適用されます。
CFTCの提案は依然としてパブリックコメント期間中であり、修正される可能性があります。しかし、主要なオンチェーンデリバティブプラットフォームと著名な暗号資産ベンチャー企業が、明確な連邦フレームワークをめぐって足並みをそろえていることは、より広い動きを示しています。予測市場業界は、あいまいさが許容されていた段階を通り過ぎつつあるのです。委員会が提案どおり決済ベースの解釈を採用するかどうか、そして認められた決定と差し止められた決定の両方に透明性要件を拡張するかどうかが、月間500億ドル規模の市場のうちどれだけが米国ルールの下で発展し、どれだけが他地域へ流出するかを左右することになります。
FAQ
CFTCは予測市場の規制においてどのような役割を担っていますか？
CFTCは予測市場を監督する正式なフレームワークを提案している連邦のデリバティブ規制当局です。提案されたルールには、戦争やギャンブルなど特定の活動を含むイベント契約について、委員会がそれを公共の利益に反すると判断した場合に審査・差し止めを行う権限が含まれています。
HPCとMulticoin CapitalはなぜCFTCの提案フレームワークを支持しているのですか？
彼らは、明確で書面化された連邦ルールが市場のビルダーに投資の自信を与え、単一の連邦規制当局が、全国で事業を行うプラットフォームに対して各州が独自の基準を適用することによる、50の異なる州ギャンブル制度の分断を防ぐと主張しています。
この提案は契約審査における「含む（involve）」という用語をどのように解釈していますか？
この提案は決済ベースの解釈を採用しており、CFTCは列挙された活動との偶発的なつながりではなく、「契約が実際に何に対して支払いを行うのか」を見ることになります。ワシントンD.C.の連邦裁判所は以前から同様にこの条文を解釈しており、その解釈をルール文言として書き込むことで、将来の政権にわたって安定したものになります。
契約審査の決定理由を公表することにはどのような意義がありますか？
認められた決定と差し止められた決定の両方について理由を公表することは、透明性を高め、市場参加者にプロダクト開発のためのより明確な指針を与えます。公表された各決定は、業界全体が規制当局の意図を推測することなく、コンプライアンスに沿った商品を設計するために利用できる事実上の先例となります。
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本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
