Marathon Digital Holdingsは、公開企業の暗号資産マイナーとしては過去最大級となる機関向け借入取引の一つで、自社のビットコイントレジャリーの一部を活用した。ナスダック上場でティッカーMARAとして知られる同社は、ビットコインを担保とする暗号資産担保付きローンを通じて、合計7億5,000万ドルの与信枠を確保した。1万8,750 BTCを2つの貸し手に差し入れるこの取引は、前回の弱気相場以降、機関投資家向け暗号資産レンディングがどれほど成熟したかを示すものだ。
Summary
主なポイント
- MARAは合計7億5,000万ドルの与信枠を確保し、その内訳はCoinbase Creditから4億5,000万ドル、Two Prime Lendingから3億ドルとなっている。
- 同社は担保として1万8,750 BTCを差し入れ、取引時点で約12億ドルの価値があった。
- 両ローンの満期は2028年8月で、Coinbaseのファシリティには1年間の延長オプションが付いている。
- Two Primeの3億ドルのローンには固定金利7.65%が適用され、ローン・トゥ・バリュー比率はおおよそ50%となっている。
- 調達資金は一般的な企業目的および、MARAが計画しているLong Ridge Energy & Powerの15億ドル規模の買収に充てられる。
Marathon Digitalの7億5,000万ドル暗号資産担保付きローン
MARAの新たな借入スキームは2本のタームローンを中心に構成されており、上場企業としては過去最大級のビットコイン担保ローン取引の一つとなっている。7億5,000万ドルという金額には、新規資金と既存ファシリティのリファイナンスの両方が含まれており、これにより同社は従来よりも大幅に大きな与信枠を手にした。
ローンの構造と貸し手
Coinbase Creditは総額のうち4億5,000万ドルを提供し、Two Prime Lendingがさらに3億ドルを拠出した。crypto.newsの報道によると、Coinbaseの4億5,000万ドルのファシリティは、新規資金3億ドルと、MARAがすでに保有していた1億5,000万ドルの既存与信枠のリファイナンスに分かれている。この構造により、リファイナンス分に加えて6億ドルの新規借入が実現し、合計で7億5,000万ドルとなっている。
同じ報道によれば、Coinbase分にはフェデラルファンド金利目標レンジの中央値に3.875%を上乗せした変動金利が適用される。一方、Two Primeの3億ドルのタームローンは、ローン期間を通じて固定金利7.65%が適用される。これは、Coinbaseのファシリティが金融政策に連動して変動するのに対し、この部分の債務については金利変動リスクが排除されるという点で重要だ。
担保とローン条件
借入を確保するため、MARAは1万8,750 BTCを担保として差し入れた。取引成立時点でその持分は約12億ドルと評価されていた。両ローンの満期は2028年8月で、Coinbaseのファシリティは8月4日に満期を迎えるが、いずれかの当事者が解約しない限り自動的に1年間延長される。一方、Two Primeのローンはその前日の2028年8月3日に満期を迎える。
ローン・トゥ・バリュー比率はおおよそ50%であり、MARAは12億ドル相当のビットコインを担保に6億ドルを借り入れている。このクッションは、価格変動があっても即座に担保差し入れ要求が発生しないようにするためのものだが、両契約には継続的なマージンカバレッジ要件が含まれており、担保として差し入れたビットコインの価値が契約上の閾値を下回った場合、MARAは追加担保を差し入れる義務を負う。
資金使途と戦略的拡大
調達した資本は遊休状態ではない。MARAは資金を一般的な企業目的に充てるとともに、主な用途としてLong Ridge Energy & Powerの買収資金に充てる計画だ。この取引の企業価値は約15億ドルで、そのうち約9億ドルは引き受け債務として想定されていると、MARA自身の資金調達開示で説明されている。
Long Ridgeはオハイオ州ハニバルでガス火力発電所を運営しており、現在の定格出力は485MWで、2027年第1四半期までに505MWへの拡張が見込まれている。同サイトは1,600エーカー超の連続した土地を有し、水資源、光ファイバー、鉄道へのアクセスを備え、MARAが既に運営しているハニバルのデータセンター施設に隣接している。この電力供給能力と土地の組み合わせにより、MARAはビットコインマイニングと高性能コンピューティングワークロードを並行して運用するオプションを得ることになる。現在、AIデータセンター需要が暗号資産マイナーと電力を直接奪い合う状況にある中で、これは重要な意味を持つ。
買収資金の一部を賄うため、MARAはBarclaysから最大7億8,500万ドルの364日物シニア・セキュアード・ブリッジファシリティのコミットメントも取り付けており、Long Ridgeの一部債務に対するバックストップファイナンスとして機能し得る。同社はテキサスでも並行してインフラ拡張を進めており、Starwood Digital Venturesと共にマタゴルダ郡で1,200エーカー超の土地を取得しようとしている。ここでは、2027年10月までに初期1GWのグリッド容量、2028年4月までに最大2GWまでの拡張を目指し、柔軟なコンピューティングおよびマイニング事業を展開する計画だ。
いまビットコイン担保債務が重要な理由
今回のローンは、MARAのバランスシート運営が大きく転換しつつある中で実行された。同社がSECに提出した8月6日付Form 10-Qによると、MARAは2026年上半期において、事業運営、成長投資、流動性確保のために約2万3,093 BTCを約16億3,000万ドルで売却しており、平均売却価格は7万631ドルだった。この売却により、同社のビットコイントレジャリーは2025年末の5万3,822 BTCから、6月30日時点で3万5,577 BTCまで減少し、四半期末価格約5万8,524ドルベースで約21億ドルの価値となっていた。
この背景から、MARAが単にビットコインをさらに売却するのではなく、暗号資産担保付きローンを活用している理由が見えてくる。コインを担保として差し入れることで、将来の価格回復による上昇余地を維持しながら資金を調達できるからだ。ビットコイン売却による収入はすでに、同社の総負債を2025年末の36億ドルから6月30日時点で約24億ドルまで削減するのに貢献しており、その中には0%コンバーチブル・シニアノートの約10億ドル分を私的に買い戻した取引も含まれている。
2026年上半期は、MARAの報告ベースの業績にとっても厳しい期間だった。同社の売上高は3億4,950万ドルで、前年同期の4億5,240万ドルから減少し、純損失は18億7,000万ドルと、前年同期（2025年同期間）の純利益2億7,480万ドルから大きく悪化した。この振れ幅の主因は、市場価格の下落に伴うビットコイン保有分の公正価値の約14億ドルの減少である。それでもMARAはマイニング設備の拡張を続けており、稼働ハッシュレートは前年同期の57.4 EH/sから70.3 EH/sへと増加した。
リスク要因と市場への示唆
Coinbaseがこの規模の貸し手として参入し、さらにTwo Primeが3億ドルのビットコイン担保債務に対して固定金利を設定したことは、プロフェッショナルなクレジット市場が、数年前と比べてビットコインをローン担保として評価・プライシングすることに格段に慣れてきたことを示している。これは機関投資家向け暗号資産レンディング全体にとって重要なマイルストーンであり、上場企業のバランスシート上にある大規模で開示の行き届いたビットコイン保有分が、もはや投機的な好奇の対象ではなく、銀行取引可能な資産として見なされつつあることを意味する。
マージンコールと担保リスク
一方で、集中リスクも存在する。3万5,577 BTCのトレジャリーのうち1万8,750 BTCを担保として差し入れているため、MARAはビットコイン価格が急落した場合の対応余地が限られる。おおよそ50%のローン・トゥ・バリュー比率は一定のバッファーを提供するものの、長期的な下落局面では、MARAは追加担保の差し入れを迫られる可能性があり、最悪の場合、貸し手が差し入れ済みビットコインの一部を清算に動くリスクもある。MARAはまた、4,742 BTCを第三者に貸し出し、さらに4,528 BTCを本取引とは別に担保として差し入れており、制限のないビットコインは約2万6,307 BTC、約15億ドル相当しか残っていない。これは、同社の暗号資産保有分の多くが、コールドストレージで未使用のまま保管されているのではなく、資金調達活動に紐づけられていることを示すディテールだ。
機関投資家向けレンディングの成熟
この取引は、MARA単体を超えてどのような意味を持つのか。この規模の取引は、ビットコイン担保クレジットが、固定・変動金利トランシェ、複数年の満期、延長オプション、標準化されたマージンメカニクスを備えた、従来型のコーポレートレンディングのように機能し得るかどうかを試すものだ。もしMARAが2028年までこの債務を問題なくサービスし続ければ、他のマイナーや暗号資産トレジャリーを持つ企業が、保有コインを市場で売却することなく資本を調達する際のリファレンスポイントとなるだろう。
FAQ
Marathon Digitalが確保した暗号資産担保付きローンの総額はいくらですか？
Marathon Digitalは、ビットコインを担保とした7億5,000万ドルの与信枠を確保しました。
Marathon Digitalのローンに関与している貸し手と、その拠出額はどのくらいですか？
Coinbase Creditが4億5,000万ドル、Two Prime Lendingが3億ドルを提供しました。
Marathon Digitalが差し入れた担保と、その価値はいくらですか？
Marathon Digitalは担保として1万8,750 BTCを差し入れ、取引時点で約12億ドルと評価されていました。
ローンの満期と金利構造はどうなっていますか？
両ローンの満期は2028年8月です。Coinbaseのローンには1年間の延長オプションがあり、Two Primeのローンには固定金利7.65%が適用されています。
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