MARA Holdingsは2026年上半期、ごく一部のビットコインマイナーしかこの規模では試みてこなかったこと、つまり、保有資産の大部分を売却しつつ、残りを担保に同時に借り入れを行うということに取り組んでいた。ナスダック上場の同マイナーは、米国証券取引委員会（U.S. Securities and Exchange Commission）に8月6日に提出したForm 10-Qによると、1月から6月の間に約23,093 BTCを約16億3,000万ドルで売却し、かつては世界最大級の企業保有者の一つだったビットコイン備蓄を大きく取り崩した。ただしMARAによるビットコイン売却は一度きりの清算ではなく、同社のバランスシートを現在もなお変化させ続けている、より広範な流動性確保と事業拡大戦略における第一歩だった。
Summary
主なポイント
- MARAは2026年上半期に約23,093 BTCを平均1枚あたり70,631ドルで売却し、約16億3,000万ドルを得た。
- ビットコイン保有量は、2025年末の53,822 BTCから6月30日時点で35,577 BTC（約20億8,000万ドル相当）へと減少した。
- MARAは利率0%の転換社債を約10億ドル分買い戻し、総負債を2025年末の36億ドルから約24億ドルへと削減した。
- 8月4日、MARAは18,750 BTCを担保として差し入れ、CoinbaseとTwo Primeから新たに6億ドルの借入枠を確保した。
- 同社は上半期に18億7,000万ドルの純損失を計上したが、その主因はビットコイン保有資産の公正価値が14億ドル減少したことだった。
- MARAはエネルギーおよびコンピューティングインフラへの進出拡大のため、オハイオ州のLong Ridge Energy & Powerを約15億ドルの企業価値で買収している。
2026年におけるMARAのビットコイン売却と財務備蓄
今年のMARAによる売却規模は、同社が以前とっていた「買って保有する」姿勢からの明確な転換を示している。2025年に新規採掘コインの売却を認めた後、同社は2026年に方針を拡大し、既存のバランスシート上の準備金からの売却も認めるようにした。これにより、ビットコインを長期保有のために固定化された資産としてではなく、流動性確保のためのツールとして扱う柔軟性が経営陣に大きく与えられた。
その柔軟性はすぐに数字に表れた。MARAによるビットコイン売却は、年初6か月間で16億3,000万ドルの収入を生み、平均売却価格は1枚あたり70,631ドルだった。その大半は期初に行われ、第1四半期だけでMARAは20,880 BTCを約15億ドルで売却し、第2四半期には2,213 BTCを平均73,078ドルで売却するにとどまった。
6月30日時点で、同社のビットコイン財務備蓄は35,577 BTCとなり、四半期末価格約58,524ドルを基準におよそ20億8,000万ドルと評価された。これは2025年末の53,822 BTCおよび1年前の49,951 BTCから大きく減少しているものの、3月末時点の35,303 BTCからはわずかに増加していた。u.Todayによれば、8月初旬に行われた726 BTCの追加売却により、同社は企業としてのビットコイン保有量ランキングでトップ3から外れ、Strategy、Twenty One Capital、Metaplanetに次ぐ4位へと後退した。
MARAは、これらの売却は事業運営の資金調達、成長投資の支援、および流動性管理を目的としたものであり、ビットコインへのエクスポージャーを完全に手放す意図はないと明言している。同社の提出書類によれば、ビットコイン売却は当該期間における投資活動キャッシュフローの最大の供給源となっており、投資活動による純キャッシュフローは約14億7,000万ドルのプラスとなった。これは1年前の同期間に投資活動で使用された3億3,700万ドルと対照的である。これに対し、MARAは売却収入から9,430万ドルを不動産および設備の購入に、さらにExaionとMeerkatの買収に対して（取得した現金を差し引き）6,110万ドルを充当した。
ビットコイン準備管理の変化
コインの現物売却だけがMARAの取った手段ではない。同社は残りの保有分を遊休状態のままにしておくのではなく、貸付や担保付き借入を通じてより積極的に活用するようになっている。6月30日時点で、4,742 BTCが第三者へ貸し出され、さらに4,528 BTCが担保として差し入れられており、残る26,307 BTCが制限のないビットコインとして約15億ドル相当の価値を持っていた。これらの貸付は上半期に1,070万ドルの利息収入を生み出しており、MARAが自社の財務備蓄を受動的な価値保存手段ではなく、能動的な金融商品として扱っていることを示す象徴的なサインとなっている。
ビットコイン担保の活用と負債削減
MARAにとって最も重要な財務上の動きは、第2四半期終了後に行われた。さらなる現物売却ではなく、残存準備の大きな部分を担保として差し入れ、新たな資本を調達したのである。8月4日、同社はCoinbase CreditおよびTwo Prime Lendingとの融資契約において、初期担保として18,750 BTCを差し入れ、総額7億5,000万ドルの枠組みのうち6億ドルの追加借入を可能にした。この一手により、Crypto Briefingによれば、MARAの総ビットコイン財務備蓄の約54%が各種クレジット契約における担保としてロックアップされたことになる。
このうちCoinbaseは4億5,000万ドルを供給しており、その内訳は新規資金3億ドルと、既存の1億5,000万ドルの与信枠のリファイナンスである。金利はフェデラルファンド目標金利レンジの中央値に3.875%を上乗せした変動金利で、満期は2028年8月4日、いずれか一方が解約しない限り自動で1年延長される。一方、Two Primeは年率7.65%固定の3億ドルのタームローンを別途提供しており、満期は2028年8月3日である。両施設ともMARAに担保比率の維持を求めており、契約上のマージン水準を下回った場合には、追加のビットコイン差し入れが必要となる可能性がある。
転換社債の削減
借入拡大と並行して、MARAはビットコイン売却収入の一部を既存負債の縮小に充てた。同社は0%転換社債を約10億ドル分、私的に交渉された取引を通じて買い戻し、2025年末に36億ドルあった総負債を6月30日時点で約24億ドルまで削減した。このMARAの負債ファイナンスの動きは、9億1,280万ドル規模の取引と並行して行われ、そのうち3億5,000万ドルは2030年3月および2031年6月満期の転換社債の一部償還とともに、以前の与信枠の返済に充てられた。また、別途1億5,000万ドルの与信枠が資金流出の一部を相殺した。全体として、資金調達活動は上半期に約11億2,000万ドルのキャッシュを使用した。
なぜこれが重要なのかというと、負債削減と新たなビットコイン担保付き借入を組み合わせることで、MARAは単にレバレッジを下げようとしているのではなく、資本集約的なインフラ投資に対応できるようバランスシートを再構築していることを示しているからである。このようなビットコイン財務備蓄管理のアプローチは、ボラティリティの高い資産を固定準備ではなく稼働担保へと転換する一方で、同社の借入余力がビットコイン価格と連動して動くことも意味する。
業績とマイニング拡張
MARAの業績は、会計上の損失が膨らむ一方で、中核となるマイニング経済性は比較的堅調だったことを物語っている。上半期の売上高は3億4,950万ドルで、1年前の4億5,240万ドルから減少した一方、同社は2025年同期間の純利益2億7,480万ドルから一転し、18億7,000万ドルの純損失を計上した。営業活動によるキャッシュフローは4億7,130万ドルのマイナスとなり、前年の3億7,890万ドルから悪化したが、MARAはその主因を売上減少と営業費用の増加としている。
ビットコイン価格の下落が最終損益に最も大きな打撃を与えた。市場価格の下落に伴い、MARAの保有資産の公正価値は上半期に約14億ドル減少した。第2四半期だけでも、この時価評価損は約3億4,300万ドルに達し、Crypto Briefingによれば、四半期純損失6億1,130万ドルの一因となった。この違いは、見出しとなる損失額を読む際に重要である。損失の大部分は売却していないビットコインに対する会計上の評価調整であり、実際のオペレーションによるキャッシュバーンではないからだ。
マイニング能力と効率の向上
オペレーション面では、MARAは財務備蓄を削減しながらもハッシュレートを拡大し続けた。稼働ハッシュレートは6月30日時点で70.3 EH/sとなり、1年前の57.4 EH/sから22%の前年比増加となった。一方で、マイナー効率は1テラハッシュあたり18.3ジュールから17.3ジュールへと改善した。総電力供給能力も1.7 GWから1.9 GWへと増加した。第2四半期中、同社は2,422 BTCを採掘し、その約91%を売却しており、マイニング生産と財務備蓄売却が現在いかに密接に連動しているかを示している。
成長戦略を支えるインフラ買収
MARAが新たに調達した資本の最も明確な使途は、発電事業そのものへの投資である。同社は4月29日、オハイオ州のLong Ridge Energy & Powerを100%取得することで合意した。この取引は約9億ドルの引受負債を含め、約15億ドルの企業価値を伴う。Long Ridge買収により、MARAはオハイオ州ハニバルにある485 MWのコンバインドサイクルガス発電所を取得し、これは2027年第1四半期までに505 MWへ拡張される見込みである。さらに、水資源、光ファイバー、鉄道アクセスを備えた1,600エーカー超の隣接地を取得し、MARAの既存のハニバル・データセンター事業のすぐ隣に位置している。MARAはまた、買収負債のバックストップを支援するため、最大7億8,500万ドルの364日物シニア担保付クレジットラインについてBarclaysからコミットメントを取り付けており、クロージング期限は2026年11月30日（延長可能）となっている。
コンピューティングおよびマイニング拡張のためのテキサス拠点取得
MARAはテキサス州マタゴルダ郡でも2つ目の大規模電力供給サイトを追求しており、7月には1,200エーカー超の土地取得に合意した。このサイトは2027年10月までに初期1 GWのグリッド容量を提供し、2028年4月までに2 GWへ拡張される見込みだ。Starwood Digital Venturesと協働し、MARAはこの土地をハイパフォーマンスコンピューティング、柔軟なコンピュートサービス、およびビットコインマイニング向けに開発する計画である。MARAのSEC提出書類によれば、この取り決めは、Starwoodが適格テナントを確保した時点で設立されるサイト別のジョイントベンチャーとして構成されており、MARAが土地を拠出し、Starwoodがそれら資産を担保に資本を提供する形となるため、MARAは追加キャッシュをコミットする前にレバレッジを得ることができる。
総じて、Long Ridgeおよびテキサスのプロジェクトは、MARAのビットコイン売却および新規借入による資金が実際にどこへ向かっているのかを示している。それは縮小するマイニング事業の穴埋めではなく、ビットコインマイニングとAI駆動のハイパフォーマンスコンピューティング需要の双方に対応できる電力およびコンピューティングインフラの構築である。6月30日時点で、MARAは現金および現金同等物を4億2,130万ドル、ビットコインを約21億ドル保有しており、合計流動ポジションは約25億ドルに達している。これに加え、同社は約15億ドルの未使用のATM（at-the-market）株式発行プログラムの枠を有しているが、上半期にはこの手段を通じた株式売却は行われなかった。
FAQ
MARAはなぜ2026年上半期にビットコインを売却したのですか？
MARAは、既存のバランスシート保有分からの売却も認めるように改定した財務備蓄管理戦略の一環として、事業運営の資金調達、成長投資の支援、および流動性管理のためにビットコインを売却しました。これは新規採掘コインだけでなく、既存保有分も売却対象とするものです。
MARAはどのようにビットコイン保有分を担保として活用しましたか？
MARAは18,750 BTCを担保として差し入れ、CoinbaseとTwo Primeから合計6億ドルの追加借入を確保しました。これは、オハイオ州の発電所買収を含む拡張プロジェクトの資金調達に用いられる、総額7億5,000万ドルのファシリティ構造の一部です。
ビットコイン価格の変動はMARAの財務にどのような影響を与えましたか？
ビットコイン価格の下落により、MARAの保有資産の公正価値は上半期に約14億ドル減少し、その結果として同社の18億7,000万ドルの純損失に直接寄与しました。
MARAはどのようなインフラ投資を行っていますか？
MARAは、オハイオ州のLong Ridge Energy & Powerを約15億ドルの企業価値で買収するとともに、テキサス州マタゴルダ郡の大規模サイトを取得しており、いずれもビットコインマイニングおよびハイパフォーマンスコンピューティング向けのエネルギーおよびコンピューティングインフラ拡張を目的としています。
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本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
