2025年は、クリプトパーペチュアルスワップ市場がその最も深刻な構造的危機を迎え、デジタルデリバティブ全体の分野にとって画期的な転換点となった年として記憶されるでしょう。
BitMEXの最新レポート「State of Crypto Perpetual Swaps 2025」は、清算の連鎖、ファンディングレートの崩壊、信頼の危機、そしてトレーディングプラットフォームのビジネスモデルにおける深刻な変革に支配された12か月を詳細に分析しています。この期間は、システミックな脆弱性を露呈し、ゲームのルールを再定義し、真にレジリエントな市場と崩壊する運命にある市場を分けることになりました。
Summary
10月のADL危機：価格ではなく構造の失敗
10月11日のクラッシュとデルタ・ニュートラル戦略の終焉
2025年の真の分岐点は、10月11日のクラッシュでした。これは記録的なliquidation cascadeを引き起こし、約200億ドルが数時間で消失し、暗号通貨の歴史上最大の清算の波を記録しました。以前のクラッシュとは異なり、主にリテールトレーダーに影響を与えていたのに対し、今回はプロのマーケットメーカーが最も大きな代償を払うことになりました。
システムを保護するために設計されたAuto-Deleveraging (ADL) メカニズムは、逆に壊滅的なドミノ効果を引き起こしました。歴史的に安全と考えられていたデルタニュートラル戦略が、プラットフォームのリスクエンジンによって解体されました。マーケットメーカーはショートカバーを失い、急落するスポットポジションにさらされ、流動性を引き上げざるを得なくなり、2022年以来最も薄いレベルでオーダーブックを残しました。
システミックな影響と流動性の引き上げ
この危機は、取引所のリスク管理インフラへの信頼を損ない、主要な流動性プロバイダーがその存在感を大幅に縮小せざるを得なくなりました。その結果は？ 突然流動性が失われた市場で、注文の深さが史上最低にまで落ち込み、トレーディングプラットフォームの堅牢性そのものが疑問視されています。
ファンディングレートのアービトラージの飽和：簡単なリターンの時代の終焉
Ethenaのゴールドから利回りの圧縮へ
2024年には、Ethena（USDe）のようなプロダクトが、ファンディングレートのアービトラージを二桁のリターンを生む鉱山に変えることができたが、2025年はこの時代の終焉を迎えた。主要な取引所によるネイティブマージン資産の導入と、機関投資家の採用が進み、BinanceのBFUSDやそのクローンのようなものが、市場を自動化されたショートポジションで飽和させた。
ショートの供給がロングの有機的な需要を大幅に上回り、ファンディングレートを歴史的な水準をはるかに下回るまで圧縮しました。強気サイクルで初めて、利回りは8時間ごとに安定して0.01%を下回り（約11% APY）、年の中頃には4%に達し、しばしば米国のTreasury Billsよりも低くなりました。
「フリーマネー」の終焉と新たな競争
最も顕著な結果は、ステーブルコインにおける二桁のパッシブリターンの消失でした。アービトラージは、機関投資家の大規模な参加と取引所レベルでの統合によって「閉鎖」されました。これにより、暗号デリバティブ市場はより効率的になりましたが、同時に競争が激化し、簡単な利益を求める人々にとっては寛大さが減少しました。
信頼の危機と捕食モデル：取引の場所と方法が重要
透明な取引所と捕食的なB-Bookの間の亀裂
2025年には、透明なマッチングで運営する取引所と、いわゆるB-Bookモデルを採用する取引所の間に明確な分裂が浮き彫りになりました。複数のオペレーターが「異常取引」条項を持ち出して利益のある取引を無効にし、実質的にユーザーの利益を没収しました。流動性の低い資産におけるperp squeezeの事例は、一部のプラットフォームがトレーダーの損失から直接利益を得ていることを示しました。
このシナリオでは、マッチングメカニズムにおける透明性と公正さが基本的な差別化要因となっています。より洗練されたトレーダーは、操作のリスクが最小限に抑えられたピアツーピアの取引所を優先するようになりました。
Perp DEXの台頭と新たな脆弱性
分散化における新たな機会とリスク
パーペチュアル分散型取引所（Perp DEX）の成長は、今年の最も興味深いトレンドの一つとなっています。しかし、透明性の向上は新たな攻撃ベクトルをもたらしました。清算レベルの公開可視性により、特にオラクルが弱いプレTGEトークンに対する標的型攻撃が可能になりました。いくつかのインシデントは、分散化だけではプラットフォームのリスクを排除できないことを示しています。アカウンタビリティと堅牢なリスク管理は依然として不可欠です。
デリバティブの革新: エクイティパーペチュアルとファンディングレート取引
暗号通貨と伝統的市場の収束
伝統的な戦略の衰退に伴い、トレーダーは新しいデリバティブ製品に注目を移しました。エクイティ・パーペチュアルは、NvidiaやTeslaのような米国株の24/7取引を可能にし、ファンディングレート自体も取引可能なツールとなりました。これらの革新は、暗号通貨の世界と伝統的な金融の世界の間の収束が進んでいることを示しており、デリバティブのインフラストラクチャが両方のエコシステムにますます貢献しています。
暗号資産デリバティブの未来：新たな基準としての整合性と回復力
2025年は、暗号デリバティブ市場の成熟のポイントとなりました。透明性、公正さ、そして強固なインフラはもはやオプションではなく、生存と成長のために不可欠な前提条件です。投機的な過剰が終わりを迎える中、市場の健全性を最優先にする取引所だけが、次の進化段階を導くことができるでしょう。
BitMEXのレポートは、独自のデータと中央集権型および分散型市場の動向に関する詳細な分析に基づいており、信頼性とプラットフォームの堅牢性がますます重要になる急速に変化する状況での貴重な指針を提供します。
