予測市場スタートアップが、いまや世界金融の中でも最も活発に取引されている分野へと踏み込みつつあり、既存のプレーヤーたちはそれを快く思っていない。CFTC（米商品先物取引委員会）の承認を受けて5月に米国初の規制対象となるパーペチュアル先物デリバティブ契約を立ち上げたKalshiは、同じく期限のないこれらの商品を金属、外国為替、エネルギー市場にも導入するべく、現在規制当局と最終段階の協議を行っている。
Summary
重要ポイント
- KalshiはCFTCの承認を受けて5月に米国初の規制対象となる暗号資産パーペチュアル先物を開始し、ローンチ以降1,610億ドルの取引高を生み出している。
- 同社は、金を含む金属、外国為替、エネルギー商品へパーペチュアル先物を拡大するため、CFTCと最終段階の協議を行っている。
- パーペチュアル先物では、トレーダーはポジションを無期限に保有でき、契約価値の最大50倍までレバレッジを利用できる。
- CMEはCFTCおよびその委員長マイケル・セリグを提訴し、KalshiとCoinbaseがパーペチュアル契約を上場することを認めた承認に異議を唱えている。
- オフショアのパーペチュアル先物市場は昨年、90兆ドルの取引高に達したと推計されており、オンショアに移行し得る需要の規模を示している。
Kalshiの新たなアセットクラスへの進出
暗号資産でのローンチは、あくまで最初の一手に過ぎなかった。Kalshiのチーフ・リスク・オフィサーであるウデシュ・ジャは、同社が暗号資産を超えて外国為替、金属、エネルギーへとパーペチュアル契約を拡大するための規制クリアランスを積極的に追求していることを認めた。これらは地政学的なボラティリティや季節的な価格変動により、投資家から継続的な需要が生じるアセットクラスだ。
「我々が検討している他のアセットクラスは、例えば金のように、市場のニーズに非常に強く駆動されています」とジャは語る。特に金は、短期的な優先対象として際立っている。ジャは金を「リテールフレンドリー」だと表現し、Kalshiの参加者基盤はリテールに偏りつつも機関投資家の資金も呼び込んでいると指摘した。この組み合わせにより、金は次の一手として極めて理にかなった対象となっている。
これら3つのカテゴリーを超えて、Kalshiは広範な株価指数や個別株についてもパーペチュアル先物の拡大候補として注目しているが、これらはまだ計画のより先の段階にある。
なぜまずFX・金属・エネルギーなのか
「FX、金属、エネルギーは、おそらく地政学と季節性の影響により、投資家から最も強い需要がある分野です」とジャは述べた。この位置づけは意図的なものだ。商品設計が容易なアセットクラスではなく、すでに投資家が積極的にエクスポージャーを求めているアセットクラスから着手することで、Kalshiはプロダクト主導ではなく需要に応える存在として自らを位置づけている。
承認されれば、これら新カテゴリーでの取引は、依然として規制審査中であることから公には語らないことを条件に話した事情に詳しい人物によると、通常の市場営業時間内に行われ、24時間取引にはならない見込みだという。
パーペチュアル先物とは何か――そしてなぜ重要なのか
パーペチュアル先物（しばしば「パーペス」と呼ばれる）は、満期日が存在しないデリバティブ契約である。決済日が固定されており、その時点でポジションをクローズするかロールする必要がある標準的な先物とは異なり、パーペスでは投資家は望む限りポジションを保有できる。この構造上の違いは大きい。契約のロールオーバーに伴う摩擦を取り除き、長期的な方向性エクスポージャーの維持をはるかに容易にするからだ。
リスクが集中するのはレバレッジの部分である。トレーダーは契約価値の最大50倍まで借り入れることができるため、わずかな価格変動でも逆方向に動けばポジションが完全に吹き飛ぶ可能性がある。批判者たちは、無期限の保有期間と極端なレバレッジの組み合わせは、特に仕組みを十分に理解していない可能性のあるリテール投資家に損失をもたらすレシピだと指摘している。
つい最近まで、パーペスはほぼ完全にオフショアで存在し、米国では明示的に承認も禁止もされていないグレーゾーンにあった。Kalshiは、海外プラットフォームでのパーペチュアル先物取引が2023年に90兆ドルに達したと推計しており、これはこれまで米国の規制対象取引所が締め出されてきた膨大な取引量を浮き彫りにしている。
規制環境とCMEの訴訟
CFTCが米国上場のパーペチュアル先物に道を開いた決定は、ここ数年でデリバティブ業界における最も劇的な規制対立の一つを引き起こした。CMEの退任予定CEOテリー・ダフィーは6月にCFTCを公然と非難し、パーペスを「いつ爆発してもおかしくない災害」と呼んだ。その直後、CMEはCFTCとその委員長マイケル・セリグを提訴し、Kalshiと暗号資産取引所Coinbaseがパーペチュアル契約を上場することを認めた承認に正面から異議を唱えるという異例の措置に出た。
多くの市場関係者は、この訴訟を理念というより戦略的な動きとして受け止めている。数十年をかけて築かれてきた米国デリバティブ取引所としてのCMEの支配的地位は、パーペチュアル先物が主流の支持を得れば、構造的な脅威に直面する。新たなアセットクラスに対するCFTCの承認を遅らせたり制約したりする法的チャレンジは、既存プレーヤーにとって、自らが適応する時間や、自身のアクセスを求めてロビー活動を行う時間を稼ぐことになる。
CFTC自身の拡大プロセス
規制当局自身も手をこまねいているわけではない。CFTCは6月、原油などの貯蔵可能なエネルギー商品にパーペチュアル先物を拡大すべきかどうかについてのパブリック・コンサルテーション（意見募集）プロセスを開始した。この動きは、同庁が暗号資産でのローンチを上限ではなくパイロットと見なしていること、そして今後の承認を法的な異議申し立てから守るために必要な証拠記録を構築しようとしていることを示している。
市場への影響：161億ドル、そして増加中
Kalshiの暗号資産パーペチュアルのローンチに対する市場の反応は大きかった。稼働開始以来、同プラットフォームはパーペチュアル契約で161億ドルの取引高を記録しており、その大部分を機関投資家が占めている。このトラクションは規制論争において重要だ。数字が深く即時的な市場採用を示している以上、批判者がパーペスを周縁的な商品だと主張するのは難しくなる。
ウォール街もその競争シグナルを見逃さなかった。CFTCが初めて米国規制対象の取引所にパーペチュアル先物を承認した際、CME、CBOE、ナスダック、インターコンチネンタル取引所の株価はいずれも急落し、新たな種類の競合が伝統的なデリバティブ取引所から取引量を奪う可能性を投資家が織り込んだ。この市場の反応は、Kalshiがもたらし得る破壊的ポテンシャルに対する率直な評価だった。
Kalshi共同創業者のタレク・マンスールは6月にブルームバーグの取材に対し、同社が他のアセットクラスへの進出を目指していると語り、その野心を示唆していた――当時は具体的な対象を明かしていなかったもののだ。今回明らかになったジャのコメントの詳細は、その全体像を大きく補完するものとなっている。
この一連の動きの背後にあるより大きな問いは、CMEの訴訟が非暗号資産パーペチュアルに対するCFTCの承認を複雑にすることに成功するのか、それともエネルギー商品に関する同庁のパブリック・コンサルテーション・プロセスが、将来の決定を法的な異議申し立てから事実上守ることになるのか、という点だ。その答え次第で、Kalshiの野心が構想段階にとどまるのか、それとも米国の投資家が金、原油、通貨を取引する方法を根本的に作り替えるのかが決まる。
FAQ
パーペチュアル先物とは何で、従来型の先物とどう違うのですか？
パーペチュアル先物は満期日がなく、投資家がポジションを無期限に保有できる契約です。従来型の先物契約には固定の決済日があり、その時点でトレーダーはポジションをクローズするかロールする必要があります。パーペスは通常、より高いレバレッジも認めており、Kalshiの場合は契約価値の最大50倍まで可能です。
暗号資産以外で、Kalshiがパーペチュアル先物を導入しようとしているアセットクラスはどれですか？
Kalshiは、金を含む金属、外国為替、エネルギー市場へパーペチュアル先物を拡大するためにCFTCの承認を求めています。同社はまた、広範な株価指数や個別株に連動する商品も検討していますが、これらはプロセスのより先の段階にあります。
なぜ米国市場ではパーペチュアル先物に対する批判や法的な異議申し立てがあるのですか？
CMEの退任予定CEOテリー・ダフィーを含む批判者たちは、パーペチュアル先物はその複雑さと極端なレバレッジの可能性から、リテール投資家に深刻なリスクをもたらすと警告しています。CMEはさらに踏み込み、KalshiとCoinbaseがこれらの商品を上場することを認めた規制承認に異議を唱えるため、CFTCと委員長マイケル・セリグを提訴しました――この動きは、米国の主要デリバティブ取引所としてのCMEの地位を守るための試みと広く見なされています。
これまでのところ、Kalshiのパーペチュアル先物の主な利用者は誰ですか？
Kalshiのローンチ以降に生じた161億ドルの取引高の大部分は、主として機関投資家によるものです。ただしリテールの参加も意味のある規模で増加しており、特にKalshiがリテールフレンドリーだと説明する金連動商品でその傾向が顕著です。
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本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
