暗号資産デリバティブの世界は、ワシントンが一見シンプルだが実はそうではない問いに答えるのを静かに待っている――「永久契約（パーペチュアル契約）とは正確には何か？」という問いだ。Hyperliquid Policy Center は、規制当局にこの問題を一度で決着させてほしいと考えており、SEC と CFTC に対して、永久契約に関する統一ルールの整備をこれ以上先延ばしにできない理由を説明したところだ。
Summary
重要なポイント
- Hyperliquid Policy Center は、SEC と CFTC に対し、原資産ではなく経済構造に基づいて分類される永久契約について、調和のとれた枠組みを構築するよう求めるコメントレターを提出した。
- 永久契約には満期日がなく、繰り返し行われる資金調達支払いに依存しているため、先物とスワップの間の法的グレーゾーンに取り残されている。
- CME は、CFTC が Coinbase と Kalshi による米国初の上場永久契約を承認したことを受け、6 月に CFTC を提訴した。
- Hyperliquid は 2025 年に名目取引高でほぼ 3 兆ドル、2026 年はこれまでに 1.5 兆ドル超を処理しており、HIP-3 市場だけでもローンチ以降 4,800 億ドル超を生み出している。
- トランプ大統領は、CFTC 議長の Michael Selig 氏が、「完全にコンプライアンスに準拠し合法的な」アプローチを通じて Hyperliquid の米国市場参入を促進しようとしていると述べた。
Hyperliquid、永久契約に対する統一的な規制枠組みを要請
Hyperliquid Policy Center は、連邦規制当局に対し、参照する資産が異なるというだけで同一の金融商品を異なる扱いにするのをやめるよう求めている。今週提出されたコメントレターの中で、同団体は SEC と CFTC に対し、永久契約に関する統一的な規制枠組みを採用するよう要請し、分類は何をトラッキングしているかではなく、その商品が実際にどのように機能しているかに従うべきだと主張している。
この区別は、聞こえ以上に重要だ。現在の制度では、ビットコインに連動する永久契約は、原油や個別株に連動する永久契約とはまったく異なる扱いを受ける可能性がある。両方の金融商品が取引の観点からは同一の挙動を示しているにもかかわらずだ。Hyperliquid Policy Center は、この不整合が取引所、トレーダー、規制当局のすべてに混乱をもたらしているとし、市場がこれ以上拡大する前にワシントンに是正を求めている。
永久契約は、従来型の先物とは異なり、満期日を持たない。その代わりに、繰り返し行われる資金調達支払い――価格が参照レートを上回って取引されているときはロングポジション保有者がショートポジション保有者に支払い、下回るときはその逆となる仕組み――を用いて、契約価格を原資産に連動させる。この構造は、同団体によれば、固定された終期こそないものの、実質的には従来の先物契約における決済日の役割と同じ機能を果たしている。
法的な曖昧さが規制紛争と訴訟を助長
Hyperliquid Policy Center によれば、根本的な問題は、米国法がいまだに永久契約を先物とみなすのかスワップとみなすのかを決めていない点にある。この曖昧さは単なる学術的な問題ではない。すでに大手取引所グループの一社を連邦裁判所に追い込み、市場が拡大し続ける中でさらなる訴訟を引き起こす恐れがある。
永久契約が法的なグレーゾーンに位置しているため、どの規制当局の登録取引所が特定の商品を上場できるかをめぐる紛争は、政策立案者ではなく裁判官によって決着させられる可能性があると、同団体は警告する。HPC は、共有された分類基準があれば、取引所は管轄権争いではなく、約定品質や流動性で競争できるようになると主張している。
CFTC に対する CME の訴訟
このリスクは仮定の話ではない。6 月、CME は、同庁が Coinbase と Kalshi による米国初の上場永久契約を承認したことを受けて CFTC に対する法的措置を開始し、これらの商品は通常の先物としてではなくスワップの枠組みで扱われるべきだったと主張した。この訴訟は、CFTC が 5 月に Kalshi の BTCPERP 契約を連邦規制下のビットコイン永久先物として承認したことに続くものだった。この決定は、当該商品に固定された満期日が存在しないにもかかわらず維持された。Kalshi は 6 月にこの契約の提供を開始し、その後、規制された永久契約のラインナップを他の暗号資産にも拡大したが、CFTC は追加商品については引き続き審査対象とする方針を示した。
分類体系が確立されないままでは、新たな永久商品がローンチされるたびに同様の争いが繰り返される可能性があり、まさに Hyperliquid Policy Center が今回の提案で未然に防ごうとしているシナリオである。
市場への懸念と Hyperliquid の取引規模
従来型の取引所運営者は、自らの規制対象外の場でこの市場が急速に拡大していることへの不安を隠していない。CME と ICE の両社は、Hyperliquid のようなプラットフォームが市場操作や価格歪曲に利用される可能性について懸念を表明しており、同プラットフォームは CFTC に直接登録すべきだと示唆している。
なぜこれは単なる政策論争を超える重要性を持つのか。それは、関与する取引量がもはやニッチな水準ではないからだ。HPC の提出書類で引用された数字によれば、Hyperliquid は 2025 年に名目上の取引高でほぼ3 兆ドル、2026 年はこれまでに1.5 兆ドル超を処理した。同社の市場はビットコイン、イーサリアム、原油、金、通貨、株価指数、個別株、ETF にまで及んでおり、その幅広さは、暗号資産専業の取引所というより、フルスケールのデリバティブ取引所にますます近づいている。
Hyperliquid の広範な市場カバレッジと取引量
現在、その取引活動の大きな部分は HIP-3 を通じて行われている。HIP-3 は、デプロイヤーと呼ばれる独立したマーケットオペレーターが独自の永久市場を立ち上げることを可能にする Hyperliquid のフレームワークであり、プロトコル自体が注文マッチング、証拠金管理、資金調達支払いの移転、決済を担う。これら HIP-3 市場は、最初の 10 か月で累計 4,800 億ドル超の名目取引高を生み出し、現在は原油や貴金属から外国為替、株価指数、個別株に至るまでの資産を対象に、約 40 億ドルの建玉を抱えている。注目すべきは、米国のユーザーは現時点で Hyperliquid に一切アクセスできないことであり、同様の商品への国内アクセスが限定されている間に、この巨大な流動性プールがすべてオフショアで形成されてきたという点である。
規制動向と政治的関心
規制当局は、この議論の枠組みを変えつつあるようだ。米国内で永久市場を認めるべきかどうかを論じるのではなく、CFTC はこれらの市場がどこで運営されているのか、そして既存の権限がどのように国内での受け入れを可能にし得るのかに、ますます焦点を当てている。この枠組みは、同庁が禁止ではなく国内回帰（オンショアリング）をより現実的な進路と見ていることを示唆している。
トランプ大統領は先週、この変化を強調し、CFTC 議長のMichael Selig 氏が Hyperliquid を「完全にコンプライアンスに準拠し合法的な形」で米国に呼び込むために取り組んでいると述べた。この発言により、かつては暗号資産ネイティブなトレーディングコミュニティに限られていたプラットフォームが、一気に主流の政治的議論の俎上に載ることになり、その数日後には Hyperliquid の HYPE トークンが顕著な上昇を見せた。
存在の是非ではなく市場の所在に焦点を当てる CFTC
Hyperliquid Policy Center の提案を特徴づけているのは、特に株式永久契約に対する追加の働きかけだ。同団体は、標準化された条件、代替可能性、固定された単位数量、反対売買によるポジション解消の可能性といった、確立された先物の特徴を備えた現金決済型の株式永久契約を、すでに SEC と CFTC が共同で監督しているカテゴリーであるセキュリティ先物として認識するよう、規制当局に求めている。
HPC は、規制当局が行動するために長期のルールメイキングプロセスを必要としないと主張する。提出書類によれば、SEC と CFTC は、株式永久契約が既存のセキュリティ先物の枠組みの中でどのように位置づけられるかを確認する解釈指針や政策声明を発出することで対応でき、その一方で、個々の商品をどのように分類するかについては取引所に柔軟性を残すことができるという。両庁がそこまで迅速に動くかどうかは依然として不透明だが、このコメントレターは、永久契約に関する統一ルールをめぐる議論が、もはや暗号資産のトレーディングデスクに限定されたものではなく、米国の主流デリバティブ政策の中心に位置していることを明確にしている。
FAQ
Hyperliquid Policy Center が行った主な規制要請は何ですか？
彼らは、経済構造に基づいた永久契約向けの統一的な規制枠組みを SEC と CFTC に求めるコメントレターを提出しました。
なぜ米国では永久契約をめぐる法的な曖昧さが存在するのですか？
永久契約は、現在の米国法の下で先物とスワップの中間的なグレーゾーンに位置しており、規制管轄をめぐる争いを引き起こしているからです。
永久契約をめぐる規制上の対立を示す法的措置は何ですか？
CME は、CFTC が Coinbase と Kalshi プラットフォーム向けの米国初の上場永久契約を承認したことを受けて、CFTC を提訴しました。
Hyperliquid の市場活動はどの程度の規模ですか？
Hyperliquid は 2025 年に名目取引高でほぼ 3 兆ドル、2026 年はこれまでに 1.5 兆ドル超を処理しました。
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本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームによる確認を経ています。
